智明达公司点评：重点客户持续深耕，全年业绩高增

——智明达公司点评 2026年03月26日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发布2025年 年 报，2025年 实现 营业 收入7.09亿 元， 同比 增长61.87%； 归 属于 上市 公司 股东 的净 利润 为1.02亿 元 ，同 比增长425.27%。 智明达（股票代码：688636） 推荐维持评级 ⚫Q4业 绩回 落，不 改全 年 高 增 态 势：2025年 营收7.09亿，YoY+61.87%；归母 净 利润为1.02亿 元，YoY+425.27%，主要 系订单 大 幅增 加，公 司交 付增 加，其 中机载 业务 贡献主要 收入 增量。25Q4营 收1.97亿 ，YoY-13.94%，QoQ-8.99%；归母 净利 润0.20亿 元，YoY-29.39%，QoQ-53.76%。Q4收 入 与利 润同 比 环比 均有 所下 滑，或因 交付 节奏 所致 ，全 年高 增 长态 势已 确立 。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分 业 务看 ，机 载业 务营收4.20亿 元 （YoY+50.85%），毛 利率51.65%（YoY+6.47pct），是 公司 收入 基本 盘，主 要产 品的 单 个型 号价 值量 呈上升 趋 势。弹 载业 务营收1.19亿 元（YoY+167.09%），实现 高速 增长，但因 产 品交 付结 构导 致表 端毛 利率 下降（9.34%，YoY-24.98pct）。商业 航天 业 务营收0.39亿 元（YoY+199.69%），毛利率36.39%（YoY-0.87pct），后 续 有望成为 重要 增长 点。 无人 机业 务营收0.29亿 元 （YoY-6.14%），毛 利率56.27%（YoY+11.02pct）。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率稳 定，期间 费用 率大 幅下 降：公司2025毛 利 率为44.84%， 同 比基 本 持平。期间 费用 率24.13%，YoY-14.86pct，主 因 研发 费用 率同 比下降9.56pct至13.05%。研 发费 用同 比减少6.58%，主要 系研 发人 员数 量有 所 减 少 ， 且 股 权 激 励 未 达 行 权 条 件 ， 员 工 薪 酬 及 股 份 支 付 费 用 相 应 下降 。此 外，公司 管理 、销 售和 财务 费用 率分 别减少3.14pct、1.95pct和0.2pct， 费用 控制 效果 显著 。 ⚫应 收 账款 高企，现 金流 承压：应 收票 据及 账款11.78亿元，较 期初 增长41.19%，或 因营 收增 长以 及客 户回 款周 期拉 长所致 。同期 公司 存货2.45亿，较期 初增长6.90%。现 金流 方面 ，公司 经营 活动 现 金流 量净 额为-0.72亿 元，由正 转负，主 要系（1）销 售回 款较 去年 同期 减 少；（2）订单带动采 购 需求 增加 ，支 付货 款增 加。 ⚫核 心 订 单 饱 满，重 点 客 户 持 续 深 耕：截至2025年 底，公司 在手 订单4.17亿（ 含 口头），同比 下降3.7%，较25Q3下 降7.3%，或因公司 订单 爆发 式增 长后 陆 续交 付。公 司持 续深 耕原 有产 品线，加强 了重 点 型号 不同 客户、不同 分机系 统 的横 向合 作，同 型号 的合 作单 位和 项目 增加，单个 项目 价值 量提 高。目 前重 点 型号 、重 点分 系统 单位 都有 参与 。 ⚫商 业 航 天+低 空 经 济+AI， 公 司 有 望 充 分 受 益 ：在 低 空 经 济领 域 ，公 司 产品已 成 功参 与无 人机 飞控 系统、无人 机航 电组 网、无 人 机蜂 群抗 干扰、反无 等系统 ；在 商业 航天 领域，公司 产品 已经 应用 于卫 星载 荷、卫星 地面 设备 和运 载火箭 等 多领 域。此外 ，公 司持 续加 大在AI方向 的投 入 ，已 涉及多个AI相关 项目。公司控股 子公 司智 为新 途未 来有 望凭 借领 先的 技 术储 备，实现军民业务 的跨 越 式发 展。目前公司 在以 上相 关领 域的 产品 收入 占 比较 小， 成长 空间 巨大。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河军工】公司点评_智明达_机载弹载助力增长，定增扩产打开空间2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_智明达_业绩现拐点,增长动能强劲3.【银河军工】公司点评报告_国防军工_智明达_订单环比提升明显，Q4或迎交付拐点 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公司2026-2028年 归母 净利 润分别 为1.36/1.72/2.16亿 元，EPS分 别为0.78/0.99/1.24元 ， 对应PE分 别为53/42/34倍 ，维 持“ 推荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 波动 的风 险； 客户 延迟 验收 的风险 ；毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn