国债期货季刊：国债期货维持区间震荡整理

国债期货季刊 国债期货维持区间震荡整理 核心观点 2026年一季度，国内宏观经济指标整体表现韧性。从需求端三驾马车的角度来看，出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢。制造业PMI回落至荣枯线下方，通胀温和回升但整体表现仍偏弱，社融数据在一季度政策发力下表现较强，但新增信贷“企业强居民弱”的结构性分化仍存。强调货币政策与财政政策要协同发力，这意味着 央 行 的 货 币 政 策 更 倾 向 于 结 构 性 宽 松 ， 因 为 财 政 政 策 是 结 构 性的。总的来说，短期内央行全面降息的可能性较低，不过适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能，可持续关注国内宏观经济指标的表现情况。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2026年3月30日 目前国内宏观经济保 持韧性，央行 全面降息的紧 迫性不强，更多是利用结构性宽松配合财政政策协同发力，短期内全面降息的可能性下降。外部方面，中东地缘危机持续升级，美伊和谈陷入僵局，全球能源供给以及关键原材料供应受到较大影响，全球宏观经济面临成本上升以及需求下滑的风险。避险需求对国债价格构成支撑。总的来说，短期内国债期货价格维持区间震荡整理。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾...................................................................41.1国债期货历史走势.......................................................42国内宏观...................................................................52.1景气指数：制造业PMI位于收缩区间........................................52.2物价指数：通胀温和回升，但整体表现仍较弱................................62.3社融信贷：社融温和增长，信贷结构分化....................................72.4三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢.............................93货币政策：LPR利率维持不变，未来仍有宽松空间................................114央行公开市场操作保持流动性合理充裕.........................................125总结......................................................................12 图表目录 图1 TL主力合约价格走势..........................................................4图2 T主力合约价格走势...........................................................4图3 TF主力合约价格走势..........................................................4图4 TS主力合约价格走势..........................................................4图5制造业PMI数据...............................................................5图6制造业PMI的主要分项指标.....................................................6图7 CPI数据.....................................................................6图8 PPI数据.....................................................................7图9社融增量....................................................................8图10新增人民币贷款..............................................................8图11企业部门新增中长期贷款......................................................8图12企业部门新增短期贷款........................................................8图13企业部门新增票据融资........................................................8图14居民部门新增中长期贷款......................................................9图15居民部门新增短期贷款........................................................9图16出口数据..................................................................10图17社会消费品零售............................................................10图18固定资产投资..............................................................10图19中美利差与人民币兑美元汇率.................................................11图20 LPR利率...................................................................11图21央行公开市场操作保持流动性合理充裕.........................................12 1市场回顾 1.1国债期货历史走势 一季度，国债期货保持区间震荡。由于宏观内需不足的问题需要偏宽松的货币信用环境，加上月初投资者对央行降息的预期升温，对国债期货价格形成支撑。不过随着央行倾向结构性降息的信号逐渐清晰，短期内全面降息的可能性下降，国债期货上行动能不足。外部因素方面，震中东地缘危机爆发，避险情绪短线推升国债价格，但是随着市场对全球能源供给中断的担忧上升，输入性通胀担忧下央行货币收紧的逻辑逐渐代替避险逻辑，国债期货价格冲高回落。整体来看，国债期货上行动能与下行空间均较为有限，预计维持区间震荡走势。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 影响国债期货价格的因素包括宏观经济基本面、货币政策、流动性等。目前国内宏观经济保持韧性，央行全面降息的紧迫性不强，更多是利用结构性宽松配合财政政策协同发力，短期内全面降息的可能性下降。外部方面，中东地缘危机持续升级，美伊和谈陷入僵局，全球能源供给以及关键原材料供应受到较大影响，全球宏观经济面临成本上升以及需求下滑的风险。避险需求对国债 价格构成支撑。在公开市场方面，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范围。 2国内宏观 2026年一季度，国内宏观经济指标整体表现韧性。从需求端三驾马车的角度来看，出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢。制造业PMI回落至荣枯线下方，通胀温和回升但整体表现仍偏弱，社融数据在一季度政策发力下表现较强，但新增信贷“企业强居民弱”的结构性分化仍存。强调货币政策与财政政策要协同发力，这意味着央行的货币政策更倾向于结构性宽松，因为财政政策是结构性的。总的来说，短期内央行全面降息的可能性较低，不过适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能，可持续关注国内宏观经济指标的表现情况。 2.1景气指数：制造业PMI位于收缩区间 3月4日，统计局公布2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，说明制造业景气度有所走弱，主要是受到春节假期以及内生性需求偏弱的影响。从分类指标来看：产需两端均有所下滑，就业指数仍偏弱。生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.6%，比上月下降1.0个和0.6个百分点，制造业生产和市场需求均有所回落，且可以看出春节假期对生产经营的影响较为明显。从业人员指数为48.0%，比上月下降1.0个百分点，就业指数表现偏弱。从企业类型来看：大型企业与中小型企业延续分化。大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，大型企业生产经营保持扩张；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点，景气水平回落。 总的来说，2026年1月、2月制造业PMI持续位 于荣枯线下方，说明有效需求不足的问题仍存，宏观经济仍存隐忧，需要政策面进行需求托底与结构性扶持，重点关注今年两会政策方向与力度。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2物价指数：通胀温和回升，但整体表现仍较弱 3月9日，国家统计局公布数据：中国2月CPI同比升至1.3%，前值0.2%；环比上涨1.0%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%。PPI同比-0.9%，前值-1.4%；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。CPI同比涨幅扩大主要是受春节错月效应的影响，特别是春节假期服务价格上涨较多，涨幅高于季节性水平。PPI同比跌幅缩窄主要是受到原油、有色等国际大宗商品价格上涨，以及半导体存储需求快速增长的带动。 展望后市，随着春节效应消退，3月CPI同比增速将季节性走弱，不过需要 注意 能源 成本 抬升 对终 端价 格的 传导 效果 ；受到 美伊 冲突 持续 升级 的影 响 ，国际油价快速上涨，带动能源化工类大宗商品价格大幅上涨，PPI同比增速有望快速由负转正。后续需要关注中东地缘危机的持续时间与演变过程，及其带来的输入性通胀的实际影响。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3社融信贷：社融温和增长，信贷结构分化 3月13日，央行披露，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元，保持温和增长。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.75万亿元，政府债券净融资增加2.38万亿元，企业债券净融资增加6554亿元，未贴现的银行承兑汇票增加4538亿元。整体上看，1-2月份社融保持稳定增长，财政发力形成较强支撑，企业债券融资以及未承兑汇票同比多增，反映出企业经济活动加速。 在新增信贷方面，“企业强，居民弱”的结构性分化仍存。分部门看，企业部门贷款增加5.94万亿元，其中，短期贷款增加2.65万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元，票据融资减少9089亿元，企业中长期贷款占比高，反映重大项目、准财政工具持续发力，基建与产业投资配套融资需求释放。居民部门贷款减少1942亿元，其中，短期贷款减少3596亿元，中长期贷款增加165