国债期货低位震荡整理为主：2025年10月国债期货季刊

核心观点

三季度国债期货震荡回调，主要受短期降息预期回落和股市风险偏好大幅上升的影响。市场对后市的降息预期不断修正，由于国内宏观经济表现相对韧性，持续降息的必要性减弱，加上政策协调配合的需求，三季度财政与货币的增量表述相对较少。此外，7月以来股市风险偏好大幅回升，股债跷跷板效应显现，对国债投资需求构成一定抑制。

关键数据

• 制造业PMI：8月为49.4%，位于收缩区间，但有所改善。
• 通胀指标：CPI环比持平，同比下降0.4%；PPI环比持平，同比下降2.9%，降幅收窄。
• 社融数据：8月社会融资增量25693亿元，同比少增4630亿元，社融余额同比从7月的9.0%降至8.8%。
• 信贷数据：8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，居民和企业贷款均保持弱势。
• 消费数据：8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，连续三个月增幅收窄。
• 投资数据：1-8月份，全国固定资产投资(不含农户)326111亿元，同比增长0.5%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.2%。

研究结论

• 外部风险有所缓和，但内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求端。
• 随着美联储9月启动降息，汇率端对央行货币政策的约束大大减弱，中长期来看货币政策偏向宽松。
• 三季度宏观经济指标边际走弱，但货币政策需要配合财政政策协同发力，今年完成经济增长目标的压力较小，短期内降息的紧迫性不强。
• 央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范围。
• 国债期货上行空间与下行空间均有所受限，短期内保持低位震荡整理为主。