健康代糖高速成长，阿洛酮糖前景广阔

证券研究报告 行业深度分析报告/2026.03.27 健康代糖高速成长，阿洛酮糖前景广阔 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖近年代糖缘何兴起？减糖控糖蔚然成风。过多摄入糖分易对血糖血脂造成影响，部分国家征收糖税，健康代糖需求应运而生。目前全球过多糖分摄入引发的肥胖和糖尿病发病率正在提升，各国纷纷出台政策干预引导，更多厂商和下游消费者转向更为健康的天然代糖。 ❖哪些代糖迎来成长机会？天然新型代糖属性突出。全球代糖渗透空间广阔，阿洛酮糖等天然代糖健康属性突出。2024年全球/中国代糖产品市场规 模分别为221亿美元/101亿元（同比+8.1%/+20.9%），2019年全球代糖渗透率仅10%左右，天然代糖和人工代糖的规模比值约为4:6。从甜度口感来看，不同代糖甜度曲线各异，市面多采取高低复配的方法，低倍天然代糖量增空间充足；从安全性来看，消费者对健康和安全的追求促使天然代糖快速迭代，其中新型代糖阿洛酮糖功效突出。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 联系人马咏怡mayy@ctsec.com 天然代糖未来发展前景？下游应用百花齐放，关注饮料&烘焙市场。目前代糖在食饮里的应用方向主要集中在饮料领域，尤其是和运动减重、营养保健相关的饮品。2024年国内无糖饮料市场规模570.5亿元，2019-2024年CAGR高达42%。但对比海外发达国家，据华经产业研究院，2023-2024年我国无糖饮料渗透率预计达到10%，远低于海外发达国家，具备较大的渗透增长空间。 相关报告 阿洛酮糖：高度接近蔗糖的新兴代糖，2025年7月国内审批正式落地。阿洛酮糖是一种理想的新型代糖，结晶工艺壁垒较高，不仅能应用于无糖饮料领域，而且能够凭借美拉德反应广泛应用于烘焙食品。我们预计，阿洛酮糖后续应用将多元开花（饮料、烘焙、调味品、功能性食品等），逐渐体现较高成长性。全球仅有少数企业能够生产阿洛酮糖，2024年全球市场规模约为2亿美元，据Global Info Research预计2030年将达到5亿美元。2025年7月2日，国家卫生健康委、国家市场监督管理总局正式批准阿洛酮糖为新食品原料。我们预计，百龙创园、保龄宝等具有产能和技术优势的行业龙头有望优先受益于阿洛酮糖在国内应用推广带来增量红利。 ❖风险提示：市场竞争加剧；上游成本波动；食品安全风险。 内容目录 1近年代糖缘何兴起？减糖控糖蔚然成风.......................................................................42哪些代糖迎来机会？天然代糖健康属性突出.................................................................63如何看待未来前景？下游应用百花齐放，关注饮料&烘焙市场.........................................84阿洛酮糖：高度接近蔗糖的新兴代糖，国内审批正式落地..............................................115阿洛酮糖相关个股.................................................................................................146风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：全球食糖市场产量及消费量..................................................................................4图2：全球及国内代糖产品市场规模及同比增速................................................................6图3：2020-2024年天然代糖渗透率..............................................................................6图4：不同甜味剂的甜味及副味随时间的变化趋势.............................................................7图5：甜味剂甜味时间强度曲线.....................................................................................7图6：各类代糖性质对比..............................................................................................8图7：2017-2021年不同类别的食品与饮料的减糖趋势（添加糖含量降幅）...........................9图8：2015-2024国内无糖饮料市场规模及同比增速.........................................................9图9：中国无糖饮料品类分布.......................................................................................10图10：2019年中国VS日本无糖饮料销量占比................................................................10图11：2024年中国消费者购买无糖饮料关注因素............................................................10图12：2024年无糖饮料消费者年龄分布........................................................................10图13：无糖饮料添加代糖情况统计...............................................................................11图14：全球阿洛酮糖市场规模（百万美元）...................................................................13图15：2017-2021年亚太地区推出不同甜味剂产品的数量变化.........................................14图16：百龙创园2018-2024年营业收入及同比增速.......................................................15图17：百龙创园2018-2024年归母净利润及同比增速....................................................15图18：百龙创园2018-2024年毛利率及净利率.............................................................15图19：百龙创园2024年产品收入比重.........................................................................15 图20：保龄宝2018-2024年营业收入及同比增速..........................................................16图21：保龄宝2018-2024年归母净利润及同比增速.......................................................16图22：保龄宝2018-2024年毛利率及净利率................................................................16图23：保龄宝2024年产品收入比重............................................................................16图24：三元生物2018-2024年营业收入及同比增速.......................................................17图25：三元生物2018-2024年归母净利润及同比增速....................................................17图26：三元生物2018-2024年毛利率及净利率.............................................................17图27：三元生物2024年产品收入比重.........................................................................17图28：华康股份2018-2024年营业收入及同比增速.......................................................18图29：华康股份2018-2024年归母净利润及同比增速....................................................18图30：华康股份2018-2024年毛利率及净利率.............................................................18图31：华康股份2024年产品收入比重.........................................................................18 表1：各国征收糖税情况梳理.....................................................................................5表2：中国关于减糖控糖政策汇总...............................................................................5表3：国内代表性饮品含糖量.....................................................................................6表4：阿洛酮糖属性、功能及制备方法........................................................................12表5：阿洛酮糖国内外主要厂商信息...........................................................................12 1近年代糖缘何兴起？减糖控糖蔚然成风 糖的争议：过多摄入糖分易对血糖血脂造成影响。糖为人体主要的能量来源，为大脑、神经系统及红细胞供应能量，但随着研究的深入，过量摄入糖分的危害也逐渐显现。1972年约翰·尤德金在《甜蜜的，致命的》一书中揭示糖与人体健康的关系，吹响了“减糖号角”；世界卫生组织制定的《成人和儿童糖摄入量指南》建议成人和儿童游离糖摄入量应降至摄入总能量的10%以