-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 35.21 元 目标价格（ 人民币）：46.21 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.27 已上市流通A股(亿股) 0.64 总市值(亿元) 44.65 年内股价最高最低(元) 47.34/25.28 沪深300指数 3920 上证指数 3036 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 聚焦健康营养行业，阿洛酮糖贡献新增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 500 653 830 1,162 1,439 营业收入增长率 18.66% 30.77% 27.00% 40.06% 23.85% 归母净利润(百万元) 96 104 185 278 357 归母净利润增长率 15.42% 9.34% 76.87% 50.19% 28.62% 摊薄每股收益(元) 1.006 0.824 1.457 2.189 2.815 每股经营性现金流净额 1.28 0.76 1.59 1.97 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.83% 8.68% 14.06% 18.74% 21.06% P/E 0.00 42.61 24.16 16.09 12.51 P/B 0.00 3.70 3.40 3.01 2.63 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司主要产品为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂产品，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。  公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列，益生元业务保持平稳。2019年全球膳食纤维产值约181亿元，我国膳食纤维行业总产值约38.31亿元，预计到2025年将达到51.94亿元，我国膳食纤维市场增速有望高于全球市场增速。公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精，主要客户包括美国SMI公司及安德森配料等。2021年，公司膳食纤维收入增速52%，公司现有抗性糊精产能8000吨（粉体加液体），聚葡萄糖产能10000吨。  代糖趋势下，阿洛酮糖应用场景广泛，潜在空间巨大。阿洛酮糖是一种新型甜味剂，具有降血糖、低热量等优异性能，在2019年FDA宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，不参与热量计算，随后其需求量从2019年7000吨增长至2021年2万吨，2019年百龙创园阿洛酮糖首次实现销售并得到下游客户的初步认可，2020公司实现了批量化的销售，2021年阿洛酮糖销售8300万元，阿洛酮糖当前供不应求。  公司新项目投产带动业绩增长。IPO项目方面，“年产 10000 吨低聚异麦芽糖项目”、“年产 6000 吨结晶麦芽糖醇结晶项目”已经投产，并且已经完成募集资金臵换， 3万吨可溶性膳食纤维项目预计23年投产。此外，公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产， 1.5万吨结晶糖项目预计23年投产，带动公司收入和业绩持续增长。 投资建议  我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元；EPS分别为1.46元、2.19元和2.82元，当前市值对应PE为24.16X/16.09X/12.51X，公司聚焦高端营养行业，代糖成长潜力巨大，未来3年业绩复合增速为39%，参考可比公司PEG估值，我们给予2024年PEG=0.42，对应目标价为46.21元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险 010020030040050060070080023.1728.533.8339.1644.49210 511210 611210 711210 811210 911211 011211 111211 211220 111220 211220 311220 411人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 百龙创园 沪深300 2022年05月11日 资源与环境研究中心 百龙创园(605016.SH)买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、公司专注于营养健康行业，不断丰富产品矩阵 .........................................4 1.1公司构筑丰富产品矩阵 ..........................................................................4 1.2 公司业绩持续增长 .................................................................................7 1.3 IPO资金用于生产线扩建，新项目助力长期成长 ....................................9 二、膳食纤维聚焦于高端产品，益生元保持平稳发展 ....................................10 2.1膳食纤维：第七大营养素，预计高端系列品类需求持续增长 ................10 2.2公司主打膳食纤维高端产品，开拓海外市场，新增产能将贡献利润 ......15 2.3公司益生元系列产品基本保持稳定 .......................................................17 三、“代糖”产业如火如荼，阿洛酮糖未来可期................................................20 3.1 阿洛酮糖性能优异，其研发和推广呈现上升趋势..................................20 3.2公司在国内率先实现阿洛酮糖的生产 ...................................................23 四、核心假设与盈利预测 ..............................................................................26 五、风险提示 ...............................................................................................27 图表目录 图表1：公司产品发展历程 .............................................................................4 图表2：公司主要产品及用途一览...................................................................4 图表3：公司下游部分应用产品 ......................................................................5 图表4：公司主要客户情况 .............................................................................6 图表5：2021年前五大客户营业收入和占比 ...................................................6 图表6：公司历年来出口和内销比...................................................................6 图表7：公司可为客户提供定制化产品............................................................7 图表8：公司定制化产品销售数量（吨） ........................................................7 图表9：公司定制化产品销售金额（万元）.....................................................7 图表10：营业收入及增速...............................................................................8 图表11：归母净利润及增速 ...........................................................................8 图表12：公司收入构成情况 ...........................................................................8 图表13：公司毛利构成情况 ...........................................................................8 图表14：国内玉米价格走势 ...........................................................................9 图表15：22年1季度，公司毛利率企稳回升 .................................................9 图表16：百龙创园主营业务毛利率变化（%） ...............................................9 图表17：公司IPO资金用途 ........................................................................10 图表18：公司固定资产变化 .........................................................................10 图表19：公司在建工程变化 .........................................................................10 图表20：公司新投资项目.............................................................................10 图表21：膳食纤维分类 ................................................................................ 11 图表22：膳食纤维目前主要以可溶性为主（2020） ..................................... 11 公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：全球各个膳食纤维产品市场占比（2020） ..................................... 11 图表24：全球膳食纤维市场产值及增速........................................................12 图表25：中国膳食纤维市场产值及增速........................................................12