建发国际集团（01908.HK）2025 年业绩点评

住宅物业开发2026年03月29日 推荐（维持）目标价：19港元当前价：12.79港元 建发国际集团（01908.HK）2025年业绩点评 新增土储去化率保持高位，营收暂承压 事项： 华创证券研究所 2025年公司实现营业收入1367.9亿元，同比下降4.3%；归母净利润（含永续债利息）36.5亿元，同比下降24%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 开发业务营收略有下降，毛利率持续提升。1）公司2025年营业收入同比下降4%，归母净利润同比下降24%，主要受营业收入规模下降、房地产开发项目结转净利润及合联营投资收益减少影响，同时营销费用攀升，叠加并表结转项目权益比例有所下降所致；整体毛利率为13.9%，较2024年上升0.6pcts。2）分业务看，开发业务营收1323.6亿元，同比下降4.5%，占整体营收的97%；物业服务业务营收44.3亿元，同比上升1.5%，业务收入结构基本保持稳定。3）2025年全口径计提减值损失43亿元；截至2025年末，全口径减值准备余额114亿元，待后续结转时逐步消化。4）公司扣除永续债利息后的归属普通股东净利润31.8亿元，同比下降25.4%。 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 公司基本数据 2025年全口径销售金额1220亿元，拿地策略保持多元拓展。1）2025年公司实现全口径销售金额1220亿元，行业销售排名第7位，权益比例75%，回款率105%；浙江、福建、上海、北京及江苏五城销售额占总体的73%。2）投资端坚持“流动性优先、兼顾利润率”策略，2025年总拿地金额654亿元，总货值1,304亿元，权益比例77%。其中82%位于一二线城市，其中杭州、北京、上海的货值占总体的57%。 总股本(万股)224,015.41已上市流通股(万股)224,015.41总市值(亿港元)286.52流通市值(亿港元)286.52资产负债率(%)73.89每股净资产(元)13.4412个月内最高/最低价(港元)18.90/12.63 土储结构进一步优化，2022年及以后拿地库存占83%。1）2025年末，公司全口径可售货值2217亿元，其中2022年及之后拿地的土储占比高达83%，2025年当年新增货值占比46%。2）截至2025年末，2022-2024年新拿地土储去化率分别为92%、83%、67%，整体保持较快的去化速度，但需关注2024年厦门未售土储去化情况，公司2024年新拿地项目未售货值约337亿元，其中厦门215亿元，占比约64%。 物业服务业务营收、利润同步提升。2025年公司旗下建发物业营业收入38.8亿元，同比增长17.8%，占总体业务的3%；归母净利润3.6亿元，同比增长11.0%；管理合约面积11,726万平方米，在管面积9,174万平方米，同比增长21.4%。综合收缴率93.2%，依旧保持在健康区间。 投资建议：近年来公司积极拿地扩张，已形成独特“新中式”产品线，并在居民中树立了较高的品牌认知度。随着房地产市场止跌回稳，预计公司毛利率有望企稳回升，但短期可能因为销售下滑，结算规模下降；我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.35、1.48、1.72元（2026、2027年预测前值为2.49、2.53元），基于剩余收益模型，我们给予公司2026年目标价19港元，对应2026年12.5倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：产业、人口兑现不及预期，广义财政发力不足，拿地力度不及预期 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所