稳绩强基，利润率同比提升——建发国际集团2025年中期业绩点评

建发国际集团(1908)[Table_Industry]房地产 ——2025年中期业绩点评 本报告导读： 公司2025年上半年已交付项目毛利率水平提升，积极布局重点核心城市，未来土地价值将进一步释放。 投资要点： 341.65亿元，同比+4.3%；其中物业开发业务收入约321.4亿元，占总收入比重约94.1%。公司1H25净利润为9.14亿元，同比+11.83%；毛利率同比增长1个百分点致12.9%，主要由于1H25内部分已交付项目毛利率水平较1H24同期高所致。截止2025年6月30日，公司存量有息负债平均融资成本为3.17%，较2024年末下降39BP。 加快去化提规模，行业排名再进阶。2025年上半年，公司实现全口径销售金额约707亿元，同比+7%；权益销售金额约534亿元，同比+5%；权益销售面积约201万平方米，同比-18%。销售区域看，北京、上海、杭州、成都和福建的销售金额贡献占比合计74%、公司秉持长期主义，以市占率指导经营，提升库存结构、品牌影响力和城市布局，1H25市占率TOP5的城市共有28个；行业排名第六，较2024年提升1位。 建发国际集团（01908.HK）2024年年度业绩点评：核心业绩保持平稳，稳定股东回报2025.04.02建发国际集团（01908.HK）2024年中期业绩点评：销售保持定力，提升土储变现能力2024.08.28建发国际集团（01908.HK）2023年年度业绩点评：聚力前行，高质成长2024.03.26 聚焦优质核心地，精益拓展增货值。2025年上半年，新增拿地全口径货值987亿元（26宗地，按完成工商股转），同比+33%；另有7宗地块（货值232亿元）待完成股转手续；拿地总地价约为495亿元，同比+18%。拿地城市看，公司布局重点核心城市，北京、上海、杭州、福建省、成都和其他核心二线（武汉、南昌、宁波、苏州）的货值占比分别为23%、22%、22%、19%、6%和8%。截至2025年6月末，公司土储总货值约2496亿元，土储总面积约1271万平方米，权益比例78%，其中2022年及之后拿地的“新库存”占比81%。 风险提示。1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 财务预测表 目录 1.稳绩强基，利润率同比提升..........................................................................42.加快去化提规模，行业排名再进阶..............................................................43.聚焦优质核心地，精益拓展增货值..............................................................44.精进产品优服务，灯塔引领树标杆..............................................................55.投资建议..........................................................................................................56.风险提示..........................................................................................................5 1.稳绩强基，利润率同比提升 2025年上半年，公司实现总营业收入341.65亿元，同比+4.3%；其中物业开发业务收入约321.4亿元，占总收入比重约94.1%。公司1H25净利润为9.14亿元，同比+11.83%；毛利率同比增长1个百分点致12.9%，主要由于1H25内部分已交付项目毛利率水平较1H24同期高所致。截止2025年6月30日，公司存量有息负债平均融资成本为3.17%，较2024年末下降39BP。 2.加快去化提规模，行业排名再进阶 2025年上半年，公司实现全口径销售金额约707亿元，同比+7%；权益销售金额约534亿元，同比+5%；权益销售面积约201万平方米，同比-18%。销售区域看，北京、上海、杭州、成都和福建的销售金额贡献占比合计74%、公司秉持长期主义，以市占率指导经营，提升库存结构、品牌影响力和城市布局，1H25市占率TOP5的城市共有28个；行业排名第六，较2024年提升1位。 3.聚焦优质核心地，精益拓展增货值 2025年上半年，新增拿地全口径货值987亿元（26宗地，按完成工商股转），同比+33%；另有7宗地块（货值232亿元）待完成股转手续；拿地总地价约为495亿元，同比+18%。拿地城市看，公司布局重点核心城市，北京、上海、杭州、福建省、成都和其他核心二线（武汉、南昌、宁波、苏州）的货值占比分别为23%、22%、22%、19%、6%和8%。截至2025年6月末，公司土储总货值约2496亿元，土储总面积约1271万平方米，权益比例78%， 其中2022年及之后拿地的“新库存”占比81%。 资料来源：公司微信公众号，国泰海通证券研究 资料来源：公司微信公众号，国泰海通证券研究 4.精进产品优服务，灯塔引领树标杆 公司发布“好房子”体系重塑东方品质人居标准。目前，公司打造推出「锦·秀·华·章」四大产品系列，包括王府中式、盛世唐风、禅境中式、风雅宋韵、海派东方、诗意东方等不同风格的新中式住宅产品。在产品方面，公司将继续加大对研发投入、新技术投入，保持产品的领先性和差异化；持续推进新中式产品的迭代升级，推动重点城市新产品落地，助力销售去化。 资料来源：公司微信公众号，国泰海通证券研究 5.投资建议 考虑建发国际母公司背景优秀，土地价值将在未来进一步释放，我们预测2025-26年EPS为人民币2.28 /2.45元，给予公司25年10xPE，目标价24.91元，维持“增持”评级。（本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.92元人民币） 6.风险提示 1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所