盈利稳步修复，海外业务积极拓展

盈利稳步修复，海外业务积极拓展 glmszqdatemark2026年03月29日 推荐维持评级当前价格：27.45元 事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，25年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；销售期间费用率9.55%，同比下降2.58pcts；基本每股收益0.64元，同比增长51.43%。2025年公司新增投资收益7.27亿元、公允价值变动净收益10.82亿元；计提信用减值准备2.53亿元、资产减值准备10.85亿元。 单季度来看，25Q4公司实现营收248.77亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长63417.47%。盈利水平方面，25Q4公司毛利率13.78%，环比+0.78pcts、同比+4.51pcts；净利率0.83%，环比-5.06pcts、同比+0.86pcts。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分板块经营情况：1）风机制造：2025年风机对外销售26.63GW，同比增长65.9%，其中6MW (含)-10MW销售容量18.82GW，占比70.7%，10MW及以上销售容量4.68GW，占比17.6%。在手订单方面，截至2025年底，公司在手订单53.7GW，同比增长13.35%；其中外部订单合 计50.5GW，含已中标订 单11.0GW、已签合同待执行订单39.5GW。25年公司风机及零部件销售业务的毛利率约9%，较24年的5.1%显著提升。2）电站业务：2025年公司国内外风电项 目 新 增 权 益 并 网 装 机 容 量2.50GW； 国 内 外 销 售 权 益 并 网 风 电 规 模588.45MW。截至2025年底,公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9.95GW，在建容量2.52GW。 分析师王一如执业证书：S0590525110041邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn 海外业务积极拓展：截至2025年末，公司业务已遍及全球6大洲, 49个国家，国际业务累计装机12.6GW，其中在亚洲(除中国)装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025年底公司海外在手外部订单9.27GW，海外已投运项目权益容量433MW。 相关研究 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为856.9、934.1、1018.5亿元，增速为17%/9%/9%；归母净利润分别为42.7、54.8、58.1亿元，增速为54%/29%/6%；EPS分别为1.01、1.3、1.38元；当前股价对应26-28年PE为27x/21x/20x。考虑国内外风电行业需求景气，公司为全球风机龙头企业且风机制造业务迎来盈利拐点，维持“推荐”评级。 1．金风科技（002202.SH）2025年三季报点评：主业经营稳健，海外积极拓展-2025/10/272．金风科技（002202.SZ）动态报告：风机盈利修复，海外成长可期-2025/09/15 风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室