业绩好于预期，稳健增长可期

中煤能源（601898.SH）煤炭开采 2026年03月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)13,258.66流通股本(百万股)13,258.66市价(元)17.88市值(百万元)237,064.90流通市值(百万元)237,064.90 报告摘要 中煤能源于2026年3月27日发布2025年度报告： 2025年，公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.80%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.27%；扣非归母净利润177.17亿元，同比下降7.26%；加权平均ROE为11.43%，同比减少1.55个百分点。 2025Q4公司实现营业收入374.72亿元，同比下降23.50%，环比增长3.66%；归母净利润为53.99亿元，同比增长15.57%，环比增长12.95%；扣非归母净利润为53.28亿元，同比增长13.90%，环比增长12.49%。 煤炭业务：全年产销稳定，Q4盈利水平环比持续改善 2025年，中煤能源实现商品煤产量13510.0万吨，同比下降1.8%；商品煤销量13636.0万吨，同比下降0.9%；单位价格485.0元/吨，同比下降13.7%；单位成本251.5元/吨，同比下降10.7%；单位毛利233.5元/吨，同比下降16.7%。 2025Q4，公司实现商品煤煤产量3352.0万吨（同比下降4.9%，环比下降2.1%）；商品煤销量3491.0万吨（同比下降6.3%，环比增加1.7%）；单位价格517.0元/吨（同比下降3.9%，环比增加7.3%）；单位成本233.6元/吨（同比下降13.0%，环比下降5.5%）；单位毛利283.4元/吨（同比增加5.3%，环比增加20.8%）。 相关报告 1、《煤价回升带动盈利修复，Q3业绩超预期》2025-10-28 总体来看，2025年中煤能源在煤价下行背景下持续强化精益化管理和标准成本管控，自产商品煤单位销售成本降至251.51元/吨，同比下降10.7%，成本端优化成效显著。展望未来，公司煤炭增量仍有释放空间：苇子沟煤矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）预计在未来两年内建成投产，推动公司煤炭产量延续升势。 2、《产销稳增降本提质对冲煤价下行，中期现金分红积极回馈股东》2025-08-23 煤化工业务：全年聚烯烃与甲醇盈利显著改善，Q4硝铵盈利环比修复 甲醇方面：2025年，公司实现甲醇产量195.5万吨，同比增加13.0%；甲醇销量196.3万吨，同比增加14.4%；单位价格1737.0元/吨，同比下降1.1%；单位成本1321.0元/吨，同比下降25.7%;单位毛利416.0元/吨，同比增加1990.9%。2025Q4，实现甲醇产量47.7万吨（同比下降7.7%，环比下降3.8%）；甲醇销量46.8万吨（同比下降8.2%，环比下降6.0%）；单位价格1673.1元/吨（同比下降3.5%，环比下降3.3%）；单位成本1487.1元/吨（同比下降16.2%，环比增加24.0%）；单位毛利186.0元/吨（同比增加554.6%，环比下降65.0%）。 聚丙烯方面：2025年，公司实现聚丙烯销量68.0万吨，同比下降12.3%；单位价格6120.0元/吨，同比下降7.7%；单位成本6143.0元/吨，同比下降1.2%;单位毛利-23.0元/吨，同比下降105.6%。2025Q4，公司实现聚丙烯销量20.1万吨（同比下降12.2%，环比增加26.4%）；单位价格5617.2元/吨（同比下降15.0%，环比下降8.3%）；单位成本5740.3元/吨（同比下降15.0%，环比下降4.6%）；单位毛利-123.1元/吨（同比增加12.2%，环比下降210.3%）。 聚乙烯方面：2025年，公司实现聚乙烯销量70.1万吨，同比下降5.5%；单位价格6548.0元/吨，同比下降10.8%；单位成本6129.0元/吨，同比下降2.1%;单位毛利419.0元/吨，同比下降61.1%。2025Q4，公司实现聚乙烯销量19.6万吨（同比增加28.1%，环比增加18.8%）；单位价格6019.8元/吨（同比下降20.3%，环比下降6.2%）；单位成本5843.0元/吨（同比下降17.8%，环比下降1.0%）；单位毛利176.8元/吨（同比下降60.1%，环比下降65.8%）。 尿素方面：2025年，公司实现尿素产量213.4万吨，同比增加14.1%；尿素销量24 2.3万吨，同比增加18.9%；单位价格1752.0元/吨，同比下降14.4%；单位成本1297.0元/吨，同比下降21.7%;单位毛利455.0元/吨，同比增加16.4%。2025Q4，公司实现尿素产量54.0万吨（同比下降3.4%，环比下降1.5%）；尿素销量61.8万吨（同比增加17.3%，环比增加4.6%）；单位价格1769.5元/吨（同比下降1.6%，环比增加2.6%）；单位成本1375.9元/吨（同比下降32.1%，环比增加15.4%）；单位毛利393.7元/吨（同比增加272.7%，环比下降26.2%）。 硝铵方面：2025年，公司实现硝铵产量58.6万吨，同比增加1.9%；硝铵销量58.9万吨，同比增加3.0%；单位价格1776.0元/吨，同比下降13.5%；单位成本1412.0元/吨，同比增加7.4%;单位毛利364.0元/吨，同比下降50.7%。2025Q4，公司实现硝铵产量16.7万吨（同比增加9.9%，环比增加32.5%）；硝铵销量16.7万吨（同比增加11.3%，环比增加31.5%）；单位价格1695.1元/吨（同比下降11.8%，环比增加3.8%）；单位成本1364.0元/吨（同比下降1.9%，环比下降11.4%）；单位毛利331.1元/吨（同比下降37.6%，环比增加253.7%）。 全年分红比例35%，现金回报延续稳健。中煤能源于2026年3月27日发布《2025年年度利润分配方案公告》，2025年拟派发末期现金股利每股0.217元（含税），合计拟派末期现金股利28.76亿元，叠加已派发中期股利21.98亿元，全年现金分红合计50.74亿元，占国际财务报告准则下股东应占利润的35.0%。我们以2026年3月27日A/H收盘价为基础，测算2025年中煤能源A/H股息率分别为2.14%/3.03%；扣除已派发的中期股息后，末期股息率分别为1.21%/1.71%。 盈利预测、估值及投资评级：根据2025年报及2026年生产经营计划，考虑当前煤价与煤化工产品价格有望加速上行，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1588.38/1668.42/1673.41亿元（原预测值1815.75/1858.71亿元），实现归母净利润分别为195.96/202.07/206.17亿元（原预测值169.42/188.92亿元），每股收益分别为1.48/1.52/1.55元，对应PE分别为12.1/11.7/11.5X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。