业绩好于预期，稳健增长可期

中煤能源2025年度业绩表现及未来展望

核心观点与关键数据：

• 整体业绩： 2025年公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.80%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.27%。Q4业绩环比改善，归母净利润同比增长15.57%。
• 煤炭业务： 全年产量13510万吨，销量13636万吨，单位价格485元/吨，同比下降13.7%，但单位毛利233.5元/吨，同比下降16.7%。Q4单位毛利显著提升至283.4元/吨。公司通过成本管控，自产商品煤单位销售成本降至251.51元/吨。未来煤炭增量来自苇子沟和里必煤矿。
• 煤化工业务：
  • 甲醇： 产量195.5万吨，销量196.3万吨，单位毛利416元/吨，同比大幅增加。Q4盈利环比下降。
  • 聚烯烃： 聚丙烯销量68万吨，单位毛利-23元/吨；聚乙烯销量70.1万吨，单位毛利419元/吨，均受价格下行影响。
  • 尿素： 产量213.4万吨，销量242.3万吨，单位毛利455元/吨，同比增加。
  • 硝铵： 产量58.6万吨，销量58.9万吨，Q4盈利环比大幅改善。
• 分红政策： 全年现金分红50.74亿元，占净利润35%，A/H股息率分别为2.14%/3.03%。

研究结论：

• 公司在煤价下行中强化成本管控，盈利能力有所修复。
• 未来煤炭产量有望因新矿投产持续增长。
• 煤化工产品盈利显著改善，但部分产品仍面临价格压力。
• 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为195.96/202.07/206.17亿元。

风险提示： 煤价下跌、在建矿井进度不及预期、煤化工成本上涨等。