成本驱动价格上行，供需博弈库存去化

研究员：潘盛杰期货从业证号：F3035353投资咨询证号：Z00146072026年3月27日 聚烯烃：成本驱动价格上行供需博弈库存去化 ◼【综合分析】 价格方面：本周PP市场价格呈现高位震荡走势，周均价环比上移。截止到本周四，华东拉丝周均价在8958元/吨，较上一周上涨315元/吨，涨幅在3.64%。PE市场价格同样维持强势，LLDPE主流价格区间在8200-8400元/吨，环比涨幅约2.5%。成本端原油价格高位宽幅波动，叠加煤制路线盈利改善，共同推动了市场价格重心的上移。 供应方面：本周国内PP装置开工负荷率为66.99%，较上一周下降0.01个百分点，较去年同期下降9.72个百分点。PP装置停车损失量在22.33万吨，较上一周增加0.21万吨。PE装置开工率约为78%，环比下降0.8个百分点。供应端受部分装置检修及降负荷影响，整体供应量有所收紧，供应偏紧格局持续。。 需求方面：本周国内PP下游开工负荷整体走高，塑编、注塑开工负荷分别上涨2个百分点至48%和49%，改性行业开工负荷提升4个百分点至73%，BOPP行业开工基本持稳。PE下游农膜开工率提升至45%，包装行业开工率42%。尽管下游开工负荷提升，但终端刚需采购仍以小单为主，对高价货源抵触情绪仍在，整体采购积极性受抑制。 库存方面：本周国内PP生产企业库存环比下降，行业开工跌破67%，供给收缩支撑去库。流通环节，尽管下游对高价货源抵触，但刚需平稳，助力库存流转。PE社会库存周环比下降3.2%，上游库存压力有限。供需错配下，库存去化趋势延续，目前上游库存压力可控，对市场形成一定支撑。 【策略推荐】 1.单边：L主力2605合约观望，关注8710点近日低位处的支撑；PP主力2605合约观望。 2.套利：观望。3.期权：观望。 从表需看，PP供应进一步收紧 ◼2月，PP表观消费量连续2个月下滑至307.7万吨，同比增长+0.7%，是15个月以来最低增幅，同时涨幅连续3个月收窄（+15.6%→+11.8%→+2.7%→+0.7%）。➢边际减量，利多单边、利多月差。➢PP表需领先单边约5个月，领先月差约3个月。 供应短缺加速PP减产 ◼2月，国内PP产量连续2个月下滑至311.1万吨，同比增产+4.1%，涨幅连续3个月收窄。 ➢（+18.9%→+14.4%→+5.4%→+4.1%）➢边际减量，利多PP单价，月差。 ◼3月至今，国内PP产能利用率回落至71.0%，同比减产-10.4%，跌幅创2023年3月以来新低。 ➢连续7个月边际减产，利多PP单边，月差。 ◼综合PP产量同比（+4.1%）和PP产能利用率（-4.4%），均值报收-0.2%。 ➢连续6个月边际减产量，利多PP单边，月差。 ◼3月，PP日均检修损失量报收3.14万吨/日，同比增加+50.9%；PP月度检修损失量连续2个月增加至82.2万吨，同比增加+43.7%。 ➢综合PP检修损失量连续3个月边际增量。➢利多PP单边，月差。 从表需看，LLDPE供应拐点同样显现 ◼2月，LLDPE表观消费量连续2个月下滑至169.6万吨，同比增长+1.5%，连续2个月涨幅收窄。（+20.1%→+2.8%→+1.5%）。➢边际减量，利多单边、利多月差。➢LLDPE表需领先单边约1个月，领先月差约2个月。 地缘冲突加强成本支撑，PP更胜于L ◼3月至今，布伦特油价连续3个月上涨至96.00美元/桶，创2022年9月以来新高，同比上涨+29.4%。 ➢移动均价连续7个月边际走强，利多PP。➢利空L/PP价差，即相对更利多PP。 供应 ◼本周国内PP装置开工负荷率为66.99%，较上一周下降0.01个百分点，较去年同期下降9.72个百分点。其中油制PP开工负荷率在58.91%，煤制PP开工负荷率在92.87%，PDH制PP开工负荷率在68.86%。 ◼本周国内PP装置停车损失量在22.33万吨，较上一周增加0.21万吨。本周新增中英石化、中韩石化1PP、中沙天津、镇海炼化2PP、浙江石化2PP等装置停车；巨正源一二线等装置重启。 ◼本期PE开工负荷在72.35%，较上期下降5.36个百分点。本期新增中石化英力士、中韩石化、中沙天津、茂名石化、塔里木石化、山东某石化、连云港石化和齐鲁石化部分PE装置检修，目前国内检修涉及到的年产能在718万吨；本期PE检修损失量在12.54万吨，比上期增加5.12万吨，周度检修损失量处于年内较高水平。 库存 ◼本周国内PP生产企业库存环比下降，略低于去年同期。流通环节，尽管下游对高价货源抵触，但刚需仍在，现货缓慢成交。周中，随着原油价格下跌，PP期货回调，现货价格跟随下跌，下游及中间商在低价下出现一定补货意愿，需求小幅放量，助力库存的流转。总体上，目前上游企业库存压力不大，短期对价格存在支撑，下周去库趋势有望延续。 ◼本期国内某石化库存呈增加趋势，环比增2.73%，同比降5.62%。本期国内PE检修损失量虽环比减少，但国内部分石化继续降负荷运行，国产货源供应减少。周内现货价格波动频繁，下游补仓意向谨慎，小单刚需采购，出货走量欠佳，因此石化企业库存呈增加趋势。近期国内PE检修损失量环比增加，加之部分石化仍维持降负荷运行，国产货源供应压力缓解。 需求 ◼本周国内PP下游开工整体走高。塑编、注塑开工负荷分别上涨2个百分点至48%和49%，改性行业提升4个百分点至73%，BOPP基本持稳。塑编受益于出口订单向好，开工提升明显；注塑及改性行业受订单支撑，开工同步上行。原料采购方面，PP现货价格高位，下游采购心态谨慎，以刚需小单为主。周中原料价格回落带动补货意愿有所提升，但整体仍偏谨慎。多数下游原料库存可维持至3月底至4月中旬，预计短期维持刚需小单采购。 ◼本周PE下游开工涨多跌少。农膜开工提升2个百分点至50%，包装下滑2个点至53%，薄膜提升2个百分点至49%，中空提升1个百分点至43%，管材提升11个百分点至49%。农膜需求缓慢跟进，地膜订单尚可；棚膜需求小幅跟进，工厂开工差异较大。管材行业开工提升显著，部分工厂为交付前期订单满负荷生产，新单跟进好转。但部分中小企业受高价原料压缩利润，新单承接不足，开工率下调。 PE成本利润曲线 PE库存 PP成本与利润曲线 PP进出口价格及利润 PP库存 潘盛杰研究所化工研究团队负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。