整车主线周报：本周SW载客车表现较好，多家车企发布业绩

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年3月29日 板块最新观点 ◼乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 ◼重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ ◼客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 ◼摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 ◼注：下文本周指3/23-3/29 ◆风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。 本周（3/23-3/29）板块行情复盘 板块边际变化跟踪 投资建议与风险提示 本周板块行情复盘 ◼整车各子板块：本周SW商用载客车指数+5.7%，相对万得全A指数+6.4%，涨幅最大；本周SW商用载货车指数-1.7%，相对万得全A指数-1.0%，跌幅最大。 ◼乘用车板块：本周SW乘用车指数+0.1%，相对万得全A指数+0.9%，本周香港汽车指数+1.7%，相对恒生指数+3.0%。个股表现上，本周零跑汽车+11.6%，涨幅最大，本周赛力斯-4.4%，跌幅最大。 本周板块行情复盘 ◼商用车板块：本周SW商用载货车指数-1.7%，相对万得全A指数-1.0%，本周SW商用载客车指数+5.7%，相对万得全A指数+6.4%。个股表现上，本周金龙汽车+10.9%，涨幅最大，本周潍柴动力H+0.5%，涨幅最小。 ◼两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-1.0%，相对万得全A指数-0.3%。个股表现上，本周爱玛科技+14.3%，涨幅最大，本周九号公司-5.7%，跌幅最大。 本周板块行情复盘 ◼本周SW乘用车PB 2.2x，SW商用载货车PB 3.3x，SW商用载客车PB 4.3x；分别处于16年至今的48.4%/93.6%/97.3%分位数。 ◼本周SW乘用车PB 2.2x，SW商用载货车PB 3.3x，SW商用载客车PB 4.3x；分别处于16年至今的48.4%/93.6%/97.3%分位数。 上游价格变化梳理 ◆本 轮 整 车 上 游 原 材 料 涨 价 基 本 自25Q4开 始。1）铝 ：本 轮 涨 价 周 期 自2025/9开 启，2025/9/30至2026/3/27涨幅为15.1%。最新一周3/20至3/27铝价回落0.67%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，2025/10/30至2026/3/27涨幅为118%。最新一周3/20至3/27碳酸锂涨价8.4%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，2025/8/30至2026/3/27涨幅为22.9%。最新一周3/20至3/27铜价上涨0.2%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，2025/9/16至2026/3/27涨幅为335.2%。最新一周3/20至3/27存储价格维持稳定。 汇率变化梳理 ◆25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数 据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64；2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。 ◆26/3/27相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。 零跑A10正式上市 ◆定价：全系售价区间6.58-8.68万元。低于星愿、元UP，性价比突出。 ◆尺寸&外观&续航：车身尺寸4270*1810*1635mm，轴距2605mm，定位小型SUV。提供CLTC纯电续航403/505km，搭载高性能油冷电驱，30%-80%快充最快仅需16分钟。 ◆座舱&空间：全系5门5座布局，整车空间得房率高达88.1%，配备1.55㎡全景玻璃天幕，后备箱配备可冲洗独立储物格106L。标配8.88英寸全液晶仪表+14.6英寸2.5K悬浮式中控屏。搭载高通8295座舱芯片与全新LeapmotorOS交互系统。AI"超级小零"语音助手接入通义千问大模型，语音交互支持大模型赋能。 ◆智驾：505激光雷达版（最高配）打在高阶智驾系统，含1颗128线激光雷达+12颗超声波雷达，搭载高通8650智驾芯片，支持车位到车位全场景领航辅助驾驶、全场景自动泊车等核心功能；其余版本搭载基础智驾系统，具备车道保持辅助、定速巡航等基础驾驶辅助功能。 长城汽车公布2025年四季度业绩 ◆公告要点：2025Q4公司实现营收692亿元，同环比+16%/+13%；实现归母净利润12.3亿元，同环比-46%/-46%；实现扣非后归母净利润5.8亿元，同环比分别-57%/-69%。 ◆营收层面：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP同比均改善。公司Q4批发销量合计40万辆，同环比分别+5%/+13%。销量结构上，高山系列热销下Q4魏牌销量占比环比+1pct。出口方面，公司Q4共出口17万辆，同环比分别+33%/+26%，主要为哈弗品牌出口量同环比提升。公司Q4 ASP 17.3万元，同比+9.5%。毛利 率 ：Q4公 司 毛 利 率 为17.3%，同 环 比 分 别+0.7/-1.2pct。费 用 率 ：Q4公 司 销 管 研 费 用 率 分 别 为4.8%/2.7%/5.5%，同比分别+2.2/-0.2/+0.3pct，环比分别0/+1.1/+1.6pct。25Q4确认年终奖且全年直营渠道投入较多，因此费用率较高。最终公司Q4实现归母净利润12.3亿元，单车净利0.3万元。 比亚迪公布2025年四季度业绩 ◆营收：公司25Q4营收2377.0亿元，同环比分别为-13.5%/+21.9%。公司25Q4批发销量为134万辆，同环比分别为-13%/+21%。其中出口表现亮眼，单季度出口达34.9万辆，同环比分别+208/+50%，出口销量占比提升至26%（环比+5pct）。25Q4国内批发销量为99.3万辆，同环比分别-30%/+13%。25Q4单车均价为13.5万元，同环比分别-5%/-1%。 ◆毛利率：Q4毛利率为17.4%，同环比分别-2.2/-0.2pct，毛利率同比下滑的主要原因为：销量同比下滑/比亚迪电子低毛利影响/经销商红包影响。剔除比亚迪电子后公司25Q4毛利率为21.6%，同环比分别-1.5/+1pct。环比来看在销量规模改善/出口占比环比提升作用下毛利率有所提升。 ◆费用：公司25Q4费用管控整体平稳，销/管/研费用率分别为3.2%/2.1%/6.0%。其中研发费用率同环比下滑较多，公司在2025H2提高研发资本化率至12.8%（25H1为4.2%）。此外25Q4人民币兑美元/欧元均升值，预计造成较多汇兑损失。 ◆盈利：25Q4归母净利润92.9亿元，同环比分别为-38%/+19%，在比电/汇兑/经销商返利影响下略低于我们预期。剔除比亚迪电子影响后，汽车业务单车净利为0.67万元，同环比分别-27%/+9%。 广汽集团公布2025年四季度业绩 ◆公告要点：2025Q4公司营收为296.1亿元，同环比分别-10%/+22%，归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元），扣非后归母净利润为-50.9亿元（2024Q4为-24.8亿元，2025Q3为-18.3亿元）。 ◆营收层面：公司Q4营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为9.2/10.7万辆，同比分别-33%/-28%，环比分别+14%/+43%；广汽自主Q4 ASP为14.9万元，同环比分别+4%/-5%。毛利率：公司Q4销售毛利率为0.6%，同环比为-5/+3pct。毛利率转正 主要系 销量环比修复，叠加 公司持续推进降 本增 效所致。费用率 ：Q4公司销售/管理/研 发费用率分别为6.8%/3.0%/2.1%，同比分别+4/-1/0pct,环比分别+1/-2/+1pct。投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为13.6/21.9万辆，同比分别-16%/+0%，环比分别+121%/+14%。广本/广丰25H2利润分别为-15.6/17.9亿元，单车盈利分别为-0.8/0.4万元。25Q4公司计提了大额资产减值损失22.4亿元。最终公司Q4实现归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为+7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元）。 潍柴动力公布2025年四季度业绩 ◆公司公告：公司2025Q4单季度营收612.4亿元，同环比分别+14.0%/+6.7%；归母净利润20.5亿元，同环比-31.6%/-36.5%。 ◆1）营收：公司2025Q4单季度营收612.4亿元，同环比分别+14.0%/+6.7%。2）毛利率：2025Q4毛利率为20.3%，同 环 比 分 别-3.9/-1.1pct。3）费 用 率 ：25Q4销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为6.0%/4.5%/3.4%/0.2%，同比分别-0.2/-0.5/-0.5/+0.5pct，环比分别+0.3/+0.3/-0.1/+0.4pct。4）归母净利润：25Q4归母净利润约为20.5亿元，同比-31.6%，环比-36.5%。归母净利率3.4%，同比-2.23pct，环比-2.28pct。 中国重汽A公布2025年四季度业绩 ◆公告要点：公司2025Q4单季度营收172.47亿元，同环比分别+52.1%/+20.4%；归母净利润6.16亿元，同环比+12.8%/+61.3%。 ◆1）营收：公司H2重卡整车实现总销量9.29万台，同环比分别+48.8%/+14.7%；车桥公司H2收入60.3亿元，同环比分别+77.1%/+43.1%。2）毛利率：2025Q4毛利率为8.81%，同环比分别-2.7/+1.7pct。3）费用率：25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/0.5%/1.5%/-0.4%，同比分别-0.18/-0.1/-0.3/0.3pct，环比分别0