整车主线周报：本周SW乘用车表现较好，看好景气度复苏机会

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年3月22日 板块最新观点 ◼乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 ◼重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ ◼客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 ◼摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 ◼注：下文本周指3/16-3/22 ◆风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。 本周（3/16-3/22）板块行情复盘 板块边际变化跟踪 投资建议与风险提示 本周板块行情复盘 ◼整车各子板块：本周香港汽车指数+3.7%，相对恒生指数+4.5%，涨幅最大；本周SW商用载货车指数-5.0%，相对万得全A指数-0.9%，跌幅最大。 ◼乘用车板块：本周SW乘用车指数+0.8%，相对万得全A指数+4.9%，本周香港汽车指数+3.7%，相对恒生指数+4.5%。个股表现上，本周吉利汽车+12.2%，涨幅最大，小鹏汽车H-9.4%，跌幅最大 本周板块行情复盘 ◼商用车板块：本周SW商用载货车指数-5.0%，相对万得全A指数-0.9%，本周SW商用载客车指数-1.8%，相对万得全A指数+2.3%。个股表现上，中国重汽H+2.3%，涨幅最大，中集车辆-9.6%，跌幅最大。 ◼两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-4.3%，相对万得全A指数-0.2%。个股表现上，本周九号公司-0.2%，跌幅最小，钱江摩托-6.3%，跌幅最大。 本周板块行情复盘 ◼本周SW乘用车PE25.6x，SW商用载货车PE59.8x，SW商用载客车PE16.4x；分别处于16年至今的61.2%/77.9%/17.6%分位数。 ◼本周SW乘用车PB 2.2x，SW商用载货车PB 3.3x，SW商用载客车PB 4.1x；分别处于16年至今的47.7%/93.8%/94.4%分位数。 上游价格变化梳理 ◆本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/3/20涨幅为15.9%。最新一周铝价回落4.3%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/3/20涨幅为100.6%。最新一周碳酸锂回落6.6%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/3/20涨幅为22.6%。最新一周铜价回落5.8%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/3/20涨幅为335.2%。最新一周存储价格上涨2.2%。 汇率变化梳理 ◆25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数 据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64；2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。 ◆26/3/13-26/3/20人民币兑美元/卢布升值，兑欧元相对稳定。 零跑公布2025年四季度业绩 ◆公告要点：公司2025Q4收入为210.3亿元，同环比分别为+56.3%/+8.1%；单季度权益持有人应占净利为3.6亿元。2025年全年净利润为5.4亿元，全年转正。 ◆Q4公司营收同环比均大幅改善。公司Q4上市的新车为零跑LAFA5（11月27日上市），至25年底共交付1.8万辆，其他车型交付表现较平稳。25Q4零跑合计销量20.1万辆，同环比分别+66.3%/+15.6%。公司整体ASP为10.5万元，同环比分别-4.8%/+5.4%。此外公司Q4碳积分交易带来约5亿元收入增加。毛利率：公司Q4单季度毛利率为15.1%，同环比分别+1.8/+0.6pct，同比显著改善的主因为规模效应/成本管控，以及碳积分高毛利率贡献。最终公司Q4单季度实现盈利3.6亿元，单车盈利0.18万元/辆，环比+104.9%。 吉利公布2025年四季度业绩 ◆公司公告：公司2025Q4单季度营收1057.6亿元，同环比分别+22.1%/+18.6%（同比数据已经重列，下同）；归母净利润37.4亿元，同环比-1.9%/-2.0%。 ◆1）营收：公司Q4实现总销量85.4万台，同环比分别+24.4%/+12.3%；单车ASP为12.4万元，同环比分别-1.9%/+5.6%，极氪单季度销量占比环比提升推动公司ASP环增较多。2）毛利率：2025Q4毛利率为16.9%，同环比分别-0.8/+0.3pct；环比上升主因为销量增加，且高端车型极氪销量明显提升（环比+52.4%）。3）费用 率 ：25Q4销 售/研 发/行 政 费 用 率 分 别 为6.3%/5.6%/2.1%，同 比 分 别+0.4/+0.5/+0.2pct，环 比 分 别+0.3/+0.7/+0.6pct。费用率增长情况略高于我们预期。4）净利润：25Q4净利润约为37.4亿元，公司整体单车盈利为0.44万元，环比-12.7%。图：吉利业绩拆分 奇瑞公布2025年四季度业绩 ◆公告要点：公司2025Q4单季度营收854.5亿元，同环比分别-3%/+17%；归母净利润46.5亿元，同环比+60%/-0.1%。整体表现符合我们预期。 ◆1）营收：公司Q4实现总销量75.2万台，同环比分别-5%/+9%；单车ASP为11.4万元，同环比分别+3%/+7%，ASP同比上涨主要原因为海外出口销量占比同比+14pct。2）毛利率：2025Q4毛利率为14.0%，同环比分别+3/-1pct；同比改善主要原因为出口销量占比提升。3）费用率：25Q4销售/研发/管理费用率分别为3.1%/4.2%/2.4%，同比分别+0.1/+1.1/+0.9pct，环比分别-0.4/+0.5/+0.4pct。4）净利润：25Q4净利润约为46.5亿元，公司整体单车盈利为0.6万元，同环比分别+69%/-8%，公司单车盈利能力同比改善显著。 小鹏公布2025年四季度业绩 ◆Q4核心数据：交付11.6万辆，同比27%，收入222.5亿元，同比38.2%；综合毛利率21.3%（Q3为20.1%，环比改善），其中汽车毛利率13%（Q3为13.1%，基本持平）。首次实现扭亏为盈：净利润3.8亿元，non-gaap净利润5.1亿元。截止12/31，在手现金为476.6亿元。费用：研发支出28.7亿元（Q3为24.3亿），SG&A是27.9亿元（Q3为24.9亿）。其他收入8.4亿元（Q3为1.4亿，核心是政府补贴的收款）◆2026Q1指引：交付量6.1-6.6万辆（对应3月销量约2.6-3.1万辆），收入122-132.8亿元。 重卡海关数据披露 ◆根据海关数据，1-2月重卡出口6.6万辆，同比+60%，其中非洲2.7万辆，同比+117%，亚洲1.8万辆，同比+43%，中东0.98万辆，同比+11%，拉美0.5万辆，同比+67%。出口最大的增量依然是非洲/亚洲（东南亚为主），在25年分别同比+60%/+37%的基础上，1-2月增速提升至同比+117%/+43%。 整车观点更新：乘用车/摩托车 ◼乘用车观点更新： ◼投资建议： （◼短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 ◼摩托车观点更新： ◼大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。 ◼投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 整车观点更新：重卡/客车 ◼重卡观点更新： ◼回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。 ◼投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ ◼客车观点更新： ◼2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。 ◼投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 风险提示 ◆贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份