2025年业绩点评：业绩符合预期，产品商业化进展迅速

2025年业绩点评：业绩符合预期，产品商业化进展迅速 2026年03月29日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn研究助理邹行健执业证书：S0600125040009zouxj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2026年3月26日，公司业绩公告显示25年营业收入5.74亿元，同比减少41.46%；其中产品销售收入和商业化权利收入同比增长90%，达到人民币5.74亿元。耐立克销售收入同比增长81%，达到4.35亿元，利生妥2025年上市后五个月实现销售收入7058万元。公司归母净利润-12.43亿元，同比减少206.53%。2025年末现金余额24.7亿元。 市场数据 收盘价(港元)45.96一年最低/最高价31.35/95.35市净率(倍)11.45港股流通市值(百万港元)15,160.71 ◼奥雷巴替尼持续放量，海外临床推进迅速：公司核心产品奥雷巴替尼25年销售额达到4.35亿元，同比增长81%。截至2025年末已覆盖超1000家医院，公司持续推进商业化团队搭建工作，预计未来将进一步提升DoT时长，促进销售额进一步增长。针对CML的全球注册临床POLARIS-2稳健推进中，预计2026年入组患者数量将大幅提升。此外1L Ph+ALL的全球注册临床POLARIS-1预计将在2026年完成入组工作。随着奥雷巴替尼在海外注册临床的稳步推进，公司与其海外合作伙伴武田将有机会快速推进海外商业化销售，为公司带来额外增量。 基础数据 每股净资产(元)3.55资产负债率(%)66.34总股本(百万股)373.32流通股本(百万股)373.32 ◼利沙托克拉上市获批，商业化进展顺利：25年7月利沙托克拉获CDE附条件批准上市。截至2025年末，首5个月销售额已达7058万元，展现出公司卓越的商业化能力，覆盖医院已超1300家。目前多项关键全球临床稳步推进中，GLORA全球CLL/SLL注册临床预计将在2026年显著推进入组工作。关键适应症MDS的全球注册临床GLORA-4有望在2026年完成大部分入组工作。较快速的临床推进速度将反哺产品商业化放量，扩大适应症人群。除此之外1L CLL/SLL和1L老年或不耐受AML的注册临床也在推进中。同时利沙托克拉预计将在2026年参与医保目录谈判，成功进入医保后将显著改善患者可及性和支付能力。 相关研究 《亚盛医药-B(06855.HK)：2025年中报点评：药品商业化符合预期，临床推进潜力倍增》2025-08-22 ◼费用端投入已现成果，新管线进入临床：公司商业化持续推进，2025年销售费用3.5亿元，同比增长75%，因销售团队扩张。我们预计未来两大核心产品将保持较高增速。研发费用2025年为11.4亿元，同比增长20.1%。公司多项重要全球临床正式启动并快速推进，同时下一代潜在核心产品已经逐步进入临床开发阶段。APG-3288是一款新型口服BTK降解剂，目前针对R/R血液瘤的全球I期正在进行。 《亚盛医药-B(06855.HK)：APG-2575国内获批，首款国产Bcl-2上市》2025-07-11 ◼盈利预测与投资评级：两大核心产品预计将快速放量。另由于武田选择权付款时间受多重因素影响，为保持预测严谨我们剔除了原包含在预测中的相关收入。此外销售收入仍有高增速预期。调整26年收入预测为10.76亿元（原值32.66亿元），维持27年收入预测21.21亿元。新增28年收入为26.21亿元。公司未来收入增长较快，海外市场潜力大，维持“买入”评级。 ◼风险提示：新药研发及审批进展不及预期；药品销售不及预期；产品竞争格局加剧；药品审批政策的不确定性；公司持续亏损的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn