业绩简评
公司2023年年报显示，归母净利润同比增长38.3%至363亿元。其中，Q4同比下滑38.2%至34亿元，主要受权益市场回调影响。归母净资产较年初、Q3末分别增长15.9%、11%。现金分红增长7.9%，分红比例下降至23.5%，A/H股息率分别为4.3%、6.5%。CSM（客户寿险管理）较年初增长3.3%，新业务CSM同比提升8.0%。EV（经济价值）增长11.4%，贡献来源分别为NBV（新业务价值，3.8%）、EV预期回报（6.0%）、运营偏差（2.7%）、投资偏差（2.5%）。
价值分析
NBV高速增长，银保渠道占比提升至53.6%。NBV同比增长57.4%，其中首年保费同比增42.7%，边际利润率提升1.5个百分点至16.2%，主要受益于预定利率下调与报行合一。期缴新单占比同比下降3.6个百分点至60.3%，其中10年期及以上期缴占首年期缴比例下降4.7个百分点至7.9%。分红险新单占比19.3%，占比逐季提升，四季度占期缴新单比例提升至77%。分渠道看：
- 个险：NBV同比增长19%，新单保费增长39%，边际利润率同比降3.9个百分点至23.2%，受分红险转型与缴期恶化影响。代理人规模较年初下降2.2%至13.34万，月均合格人力2.2万人同比持平，月均合格率16.5%（提升0.6个百分点），月均绩优人力1.55万人（增长2.0%），月均绩优率11.6%（提升0.7个百分点），月均万C人力0.33万人（持平），月均人均综合产能1.12万元（增长43%）。
- 银保：NBV同比增长110.2%，占比提升13.5个百分点至53.6%，新单保费增长52.3%，期缴新单同比增长29.6%，边际利润率同比增3.8个百分点至13.9%。
投资分析
综合投资收益率表现亮眼。净投资收益率同比降0.4个百分点至2.8%，总投资收益率同比升0.8个百分点至6.6%，综合投资收益率-3.5个百分点至5.0%（剔除OCI债权浮亏后为6.9%）。投资资产较年初增长13.0%，股票+基金占比分别提升2.3%、2.5个百分点至21.1%（股票占比11.8%，基金占比9.4%）。OCI股票规模较年初增长25.8%、2.9%至385亿，占股票比例17.8%，占投资资产比例分别提升0.2、-0.1个百分点至2.1%。考虑505亿的鸿鹄基金后，OCI股票占比提升至投资资产的4.8%。
盈利预测与评级
展望后续，居民存款搬家下预计新单保费将延续增长，驱动NBV在分红险转型下保持正增。当前，公司A/H股2026年PEV分别为0.61、0.40倍，位于2018年来历史分位的56%、67%。
风险提示
长端利率超预期下行、权益市场波动、分红险销售不及预期。
附录
三张报表预测摘要。
