2024年年报点评：可比口径下NBV+94%，综合投资收益率大幅增长

事件：中国太平发布2024年业绩：1）归母净利润76.8亿元，同比+37.9%； 其中24H2归母净利润22.2亿元，同比+133.4%。寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+11.6%/+831%/-4.9%/+188%/转亏为盈。2）归母净资产711亿港元，较年初-10%，较年中-9.6%。3）ROE 10%，同比+1.5pct。 2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%分别下调至8.5%。1）假设调整导致24年寿险EV、NBV绝对值分别减少26%、36%。2）24年末集团EV为2169亿元，同比-12%。可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+15.3%、+16.4%。3）太平人寿NBV 84.3亿元，同比+23.8%；可比口径下NBV同比+94%。NBV Margin 20.7%； 可比口径下32.5%，同比+16.6pct。 寿险：银保渠道各方位显著提升，代理人人均产能大幅增长。1）可比口径下个险、银保NBV分别同比+45%、+411%。可比口径下个险、银保NBV Margin分别为32.6%、32.6%，分别为+10.4pct、+26.7pct。2）太平人寿新单保费同比-2.8%；其中个险/银保分别同比-0.7%/-7.5%。个险长险首年期缴202亿港元，同比+1.2%。银保长险首年期缴154亿港元，同比-9.1%。产品结构方面，传统寿险同比+31.1%，占比同比+9.7pct，我们认为这是24年增额终身寿等传统寿险热销带动了传统寿险占比提升。3）代理人规模22.6万人，较年初-3.7%，较年中-0.7%。每月人均期缴原保费较年初+15.4%至16628元。我们认为，公司代理人清虚已接近尾声，我们预计25年公司人力将企稳回升。 财险：各险种占比保持稳定，综合成本率优化。1）太平财险综合成本率98.1%，同比-0.3pct。2）太平财险原保费收入343亿港元，同比+2.7%，其中车险/水险/非水险分别同比+2.2%/+11.9%/+3.1%。3）车险/水险/非水险占比分别为61.2%/2.3%/36.4%。 投资：增配债券，减配股票、基金。1）集团投资资产规模15621亿港元，较年初+15.8%。债券/股票/基金占比分别为74.5%/8.3%/4.7%，分别同比+5.8pct/-0.1pct/-1.4pct。2）全年总投资收益665亿港元，同比+98%。 净投资收益率3.5%，同比-0.1pct；总投资收益率4.6%，同比+1.9pct； 综合投资收益率10.3%，同比+5pct。我们认为综合投资收益率大幅提升的原因有两点：1）高分红股票表现较好，股票投资浮盈大幅增加；2）境内利率下降，OCI类债券公允价格上涨。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好公司寿险深入实施高质量发展战略，聚焦负债结构转型，全面推进分红险转型；产险坚持效益为先。 结合公司2024年经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为93/109/125亿港元，当前市值对应2025E PEV 0.24，估值仍低。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 图1：中国太平2022-2024年归母净利润 图2：中国太平2022-2024年归母净资产 图3：中国太平2022-2024年ROE 图4：太平财险2020-2024年各险种占比 图5：中国太平2022-2024年ROE 图6：太平人寿2020-2024年内含价值 图7：中国太平2020-2024年新业务价值 图8：中国太平2020-2024年新业务价值率 图9：中国太平2022-2024年新单保费渠道结构 图10：中国太平2020-2024年个险代理人规模 图11：中国太平2022-2024年投资资产规模 图12：中国太平2022-2024年投资组合 图13：中国太平2022-2024年投资收益率 表1：上市保险公司估值及盈利预测