前三季度业绩同比增长38.3%，新品拓展稳步推进

国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年11月01日陵榨菜（002507.SZ）买入前三季度业绩同比增长38.3%，新品拓展稳步推进核心观点公司研究·财报点评公司2022年前三季度实现营业收入20.6亿元，同比增长4.6%；实现归母净食品饮料·调味发酵品II利7.0亿元，同比增长38.3%；其中2022年单三季度实现营业收入6.2亿元，证券分折师：陈责育0755-81981072联系人：刘匀召同比增长2.5%，实现归母净利1.8亿元，同比增长41.45075522940855直接提价贡献核心增长，新品拓展稳步推进。2022年三季度收入有所增长预90990520116001neshubuas计主要系去年底的直接提价责献，预计菜品类销量约有双位数左右下滑销量出现下滑主要系：1）消费者对于新包装接受度反馈平淡；2）三季度限基础数据电对公司有一定影响；3）由于消费较为疲软，直接提价影响了销量。品类台理结信买入(避涛)与渠道方面，二季度开始公司下饭菜、调味菜等新品已铺向全国销售，趋势收盟价总市道/遗通市堂19989/19764百7:元22.51元势头良好，同时公司今年成立专业的餐饮团队，目前反馈良好。预计2022到/近3个月日约或交的39, 65/22.12 .年新品拓展与餐饮道有望实现快速增长，353.2.元成本下行致盈利能力改善。公司2022年单三季度公司毛利率为53.4%，可比市场走势口径下同比提高约5pct，主要系主要原材料青菜头下降所致。但由于新品占比提升及人工及固定摊销成本上涨，公司Q3毛利率环比Q2下降4.3pct。费P-3300用率方面，公司Q3销售费用率为22.8%，可比口径下同比下降3.6pct，主要系广告宣传费用减少所致，Q3销售费用率环比Q2提高12pct，主要系720.0月以来3季度线下费用投放力度有所增加。公司管理/研发费率同比分别下降0.7/0.1pct，财务费率同比增加1.4pct，在以上因素影响下，公司单三季度归母净利率为28.9%，同比增加7.9pct。渠道加速扩张，产品矩阵日趋完善。面对疫情反复、消费疲软及大宗原料高成本的多重压力，公司提出“销售突破，实现增长”的战略目标，并结合当前实际营运状况，提出了以“榨菜升级做透，萝下多元做大，延伸开发零食，相关研究报告尝试进入酱类”的发展思路，重新对公司产品进行梳理分类并对品类进行调度将费（202557.82）上年年业均网此州长37.2%，泽本准瑞降格览（002507.SZ）-降水与提价共线，格策龙头摄机进载）20220801整，同时凭借加大地推及组建餐饮团队的方式，渠道进一步实现下沉，中长期看，渠道和品类拓展将助力长期业绩提升，看好公司长期做大酱腌菜版图。范险将资（502557.52）掌业地可比增长54%，费用收21220715欧力最利能力复？清险招离-0c2507-2021年业续通告点军，国军家三利改善，长21220428风险提示：渠道下沉进度不及预期、食品安全风险、行业需求疲软等。投资建议：提价加成本下行，2022年业绩弹性可期，维持“买入”评级（股将累-0c2507-2021年三季报评，动销环比长，减本阶-20211102考虑到消费需求疲软及三季度费用投放较多，我们下调此前盈利预测，预计亿元），同比增长21.3%/13.1%/14，1%；当前股价对应PE分别为26/23/20x。我们认为，短期经营数据波动给予舒适的价值买点，中长期仍看好公司向酱腌菜龙头迈进，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E业收入万元)2. 2732. 5192, 6242. 9453. 279[+,14. 2577710.5K7424.290512. 2§11.3N1.313. 1%101814. 11161[+/-1)28. 450.98-4. 9每极收益（元）0.840.911.031.18EBIT Margin37. 8N28. 6%34. 6436. 7%32,7净费产政益率（RE22. 8N23.710. 2528.011. G420.512. 0%22.6.12. 5N市盈率 (FE)22.319.113.8EV/EBITDA市净率 (B)20. 225: 92. 902. 952.7116.85.412.47资料来源：Iind、国信证券经济保究清预测注：医尊每股收萄安最新总设本计算请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 国信证券证券研究报告图1：落陵榨菜分季度营业收入及增速（单位：百万元。%）图2：落陵榨菜分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）800营业表人 (百万元)%350 1日5净（百万元100%T00300250200150200100资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：ind、国信证券经济研究所整理图3：洁陵棒菜分季度毛利率变化图4：洁陵棒票分季度净利率变化T0%拍售毛R率%50%一特售净利率%80%45% 40% 35%40%30%30%2% -20%20%15%10% 5%0%资料求源：Wind、国信证务经济研究所整理资科家速：ind、国信证务经济研究所整理表1：可比公司估值表EPSPE代码公司简称PETTH总市值22E亿元报资评级23E24E22E23E24E503288高天味业46, 963. 681: 391.712. 0345.737. 231. 33145买入买入600872中妇高新33. 7.3°. 656.901. 081.2935. 329.424.7261603027干禾业55. 216, 92c. 310. 290. 5151.739. 931.4151买入600305恒业87, 110. 290. 170. 230 3061.C44.33, 81046. 430.77增持503317.天味食品61, 228. 030. 6065. 746.935. 6213买入002507浩陵榨菜22,223. 386. 911,031, 1825. 622. 619.8208买入资料科来源：wind、国信证券经济研究所整理考虑到需求及毛利率恢复不及预期，我们下调此前盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为26.2/29.5/32.8亿元（此前为29.1/33.4/38.2亿元），收入有所下调主要系受提价及换包装影响产品需求恢复低于预期。而由于产品结构变化以及生产人工成本上升，22-23年毛利率预测调整至54.8%/56.5%（此前为58.3%/60.1%）：由于2022年费用收缩幅度较大，预计2022-2024年销售费用率为14.6%/14.3%/14.3%（此前为18.5%/15.9%/15.5%），综上，预计公司22-23年归母净利润为9.0/10.2亿元（此前为9.7/12.0亿元），同比+21.3%/+13.1%，请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告表2：浩陵榕菜业务拆分2019202020212022E2023E2024E收入（百万元）1974.962226. 322269. 062545. 892828. 48增速5.2§15. 3812.751. 9%12. 2%11.15毛利率60. 5559. 8%54. 8%57. 3858. 8559. 9%泡菜收入（百万元）126, 56153, 82158.97195. 85215. 44236. 98增速13.9%21. 5%3. 4%23.2;10. 0510. 0%毛利率41. 1%40. 8525. 3%34. 0836, 8537. B%营卜收入（百万元）110. 34eL*6669. 0491. 48112, 52138, 40增速0. %9. 5530. 8532, 5323. 0%毛利军23. 0%49, 2552. 1%54. 8%49. 0541, 4544. 7%其收入（百万元）40. 1644 2462. 0665. 1668. 4271. 84增速33.4510. 95. 055. 055. 0%毛利车49. 3%57. 634. 1550, 050, 0550. 0%总营牧（百万元）合计69~68612272. 752516. 392621. 562942. 263275. 70增速3. 9%14. 2%10.7%58.6§4, 2912, 2511. 3%毛利车58. 3%52 3%54. 8856. 5557. 4%资料来源：公司公告，国會证券经济研究所整理和测表3：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现预测（调鉴后）调轻幅度2022E2023E20242022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入（百万元）29053353818262429453279-281390收入同比增速-53915. 3314.83%14, 4684.18%12.235§11, 338-11.15%2, 59%3. 12%毛利率%58. 25%60. 11%60. 91%54. 89%56. 46857.44%3.4553. 6583. 47%销售费用率%18. 54%15.94%15. 54%14. 61514. 31%14, 31%3.93%1. 63%1.23%33. 32535. 86%36. 87%34. 39%34. 56535. 425归母净利润（百万元）191811610. 98%1, 30%1.45%.96811961497006-68178246归母净利润同比增速30. 45523. 57%17. 67%21.31513. 07514. 1059.14%10. 60%3.57%EPS (元)0. 981.211. 430.911. 031. 18-0.070. 180. 25资科来源：wIne，国信证券经济研究所整理请务必调读正文之后的免秀声明及其要下所有内容3 国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告附表：财务预测与估值资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E理金及现会等均价3386:39141254658营业收入227325192624294532791:111721营业成本949120011B8512821395存货净额E8t401628410447业税会及用加33394348其动滑产462396236226502951销焦费用368475 383421.269流动资产合计21895894644972048077管理费用58ti100109120图定资产11791275129813101312研发表河5810无形资产及其构153507487467447(34)(96)(85)(98) (OL1)接确件房线产44972727272资收型113662620长期股权担资00遵产或值及公处价售安0(0)0现产总计7749830690532066其收入5(6)()(10)00SL68741059261113866应付累项8c154165114124营业外净收支(1):0) 0其性或效助情3762&2317348利润总额914874 105911971366速动负债合计456470597431473137132159981205长期售微及应付债券.0000.90其性长期约债102112112112112归属于母公司净利润77774290010181161长期负债会计102112112112112 现金流量表（百万元）202012z022022E2023E2024E负债合计699582509543586净利滑7777429210181161少效股东权验(0.德产源蛋壮备12.0脱东权益341§716777978569932283:101147155168负慎和股东权总计397077498306E9062066公充价势变动损头0(34)(96)(SR)(980(11