锌周报：下游备库锌价企稳

2026-03-28 张世骄五矿期货华仔

价格回顾：沪锌指数收涨1.33%至23377元/吨，持仓17.75万手；伦锌涨33.5至3105.5美元/吨，持仓21.04万手。SMM0#锌锭均价23210元/吨，上海基差-60元/吨，沪粤价差-30元/吨。LME锌锭库存11.57万吨，注销仓单0.57万吨。Cash-3S基差-16.14美元/吨，3-15价差64.55美元/吨。沪伦比价1.09，进口盈亏-2327.99元/吨。
国内结构：上期所库存9.58万吨，社会库存21.44万吨，较前日减少0.51万吨。沪锌连续合约-连一合约价差-45元/吨。
海外结构：LME库存11.57万吨，注销仓单0.57万吨。
产业数据：国产锌精矿TC1550元/金属吨，进口TC指数-2美元/干吨。港口库存30.2万实物吨，工厂库存56.4万实物吨。镀锌结构件开工率58.88%，原料库存1.5万吨，成品库存36.9万吨。压铸锌合金开工率51.80%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌开工率55.50%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。
核心观点：锌精矿显性库存下滑，进口TC下行，国产TC企稳。伦锌交仓大额，结构性风险降低。锌价下跌后下游补库，但基差和月差未显著上行，采买持续性有限。高油价催生衰退叙事，美联储加息可能性增加，有色金属板块承压，锌价下行趋势持续，当前位置仍有下探风险。

锌矿供给：
- 国内产量：2026年2月22.43万金属吨，同比-6.9%，环比-23.8%。1-2月共产51.86万金属吨，同比+3.0%。
- 进口：2026年2月41.40万干吨，同比-10.3%，环比-30.4%。1-2月累计净进口100.88万干吨，同比+17.5%。
- 国内总供应：2026年2月41.06万金属吨，同比-8.5%，环比-26.9%。1-2月累计供应97.26万金属吨，同比+9.3%。
- 港口库存：30.2万实物吨，工厂库存56.4万实物吨。
- TC：国产TC1550元/金属吨，进口TC指数-2美元/干吨。
- 利润分配：资料来源SMM、五矿期货研究中心。
锌锭供给：
- 国内产量：2026年2月50.46万吨，同比+4.9%，环比-10.0%。1-2月共产106.52万吨，同比+6.2%。
- 进口：2026年2月0.19万吨，同比-94.9%，环比-92.5%。1-2月累计净进口2.69万吨，同比-64.2%。
- 国内总供应：2026年2月50.65万吨，同比-2.2%，环比-13.5%。1-2月累计供应109.21万吨，同比+1.3%。

国内初端开工及购锌状况：
- 镀锌结构件开工率58.88%，原料库存1.5万吨，成品库存36.9万吨。
- 压铸锌合金开工率51.80%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。
- 氧化锌开工率55.50%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。
锌锭出口及国内表观需求：
- 2025年2月国内锌锭表观需求35.36万吨，同比-21.0%，环比-39.5%。
- 1-2月国内锌锭累计表观需求93.78万吨，累计同比-6.9%。

中国锌基差价差：
- 国内结构：上期所库存9.58万吨，社会库存21.44万吨，较前日减少0.51万吨。沪锌连续合约-连一合约价差-45元/吨。
- 海外结构：LME库存11.57万吨，注销仓单0.57万吨。Cash-3S基差-16.14美元/吨，3-15价差64.55美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.09，进口盈亏-2327.99元/吨。
核心观点：伦锌投资基金净多大幅下行，商业企业净空下行。