锌周报：下游备库锌价企稳

CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：周五沪锌指数收涨1.33%至23377元/吨，单边交易总持仓17.75万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨33.5至3105.5美元/吨，总持仓21.04万手。SMM0#锌锭均价23210元/吨，上海基差-60元/吨，天津基差-90元/吨，广东基差-30元/吨，沪粤价差-30元/吨。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得9.58万吨，据钢联数据，3月26日全国主要市场锌锭社会库存为21.44万吨，较3月23日减少0.51万吨。沪锌连续下跌后下游逢低主动补库。内盘上海地区基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得11.57万吨，LME锌锭注销仓单录得0.57万吨。外盘cash-3S合约基差-16.14美元/吨，3-15价差64.55美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.09，锌锭进口盈亏为-2327.99元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC1550元/金属吨，进口TC指数-2美元/干吨。锌精矿港口库存30.2万实物吨，锌精矿工厂库存56.4万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得58.88%，原料库存1.5万吨，成品库存36.9万吨。压铸锌合金周度开工率录得51.80%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得55.50%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 ◆锌精矿显性库存边际下滑，锌精矿进口TC延续下行，国产TC止跌企稳。伦锌再现大额交仓，结构性风险进一步下调。锌价下跌后下游出现有一定补库，锌价短期止跌企稳。但沪锌基差及月差均未显著上行，预计后续采买持续性有限。当前高油价催生衰退叙事，市场讨论年内美联储加息可能性，有色金属板块整体承压，锌价已进入下行趋势，在当前价位宽幅震荡盘整后仍有进一步下探风险。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年2月锌矿产量22.43万金属吨，同比变动-6.9%，环比变动-23.8%，1-2月共产锌矿51.86万金属吨，累计同比变动3.0%。根据海关数据，2026年2月锌矿净进口41.40万干吨，同比变动-10.3%，环比变动-30.4%，1-2月累计净进口锌矿100.88万干吨，累计同比变动17.5%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2026年2月国内锌矿总供应41.06万金属吨，同比变动-8.5%，环比变动-26.9%，1-2月国内锌矿累计供应97.26万金属吨，累计同比变动9.3%。锌精矿港口库存30.2万实物吨，锌精矿工厂库存56.4万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC1550元/金属吨，进口TC指数-2美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年2月锌锭产量50.46万吨，同比变动4.9%，环比变动-10.0%，1-2月共产锌锭106.52万吨，累计同比变动6.2%。根据海关数据，2026年2月锌锭净进口0.19万吨，同比变动-94.9%，环比变动-92.5%，1-2月累计净进口锌锭2.69万吨，累计同比变动-64.2%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2026年2月国内锌锭总供应50.65万吨，同比变动-2.2%，环比变动-13.5%，1-2月国内锌锭累计供应109.21万吨，累计同比变动1.3%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得58.88%，原料库存1.5万吨，成品库存36.9万吨。压铸锌合金周度开工率录得51.80%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得55.50%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年2月国内锌锭表观需求35.36万吨，同比变动-21.0%，环比变动-39.5%，1-2月国内锌锭累计表观需求93.78万吨，累计同比变动-6.9%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2026年2月国内锌锭供需差为过剩15.29万吨，1-2月国内锌锭累计供需差为过剩15.43万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2026年1月海外精炼锌供需差为过剩3.1万吨。 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得9.58万吨，据钢联数据，3月26日全国主要市场锌锭社会库存为21.44万吨，较3月23日减少0.51万吨。沪锌连续下跌后下游逢低主动补库。内盘上海地区基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得11.57万吨，LME锌锭注销仓单录得0.57万吨。外盘cash-3S合约基差-16.14美元/吨，3-15价差64.55美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.09，锌锭进口盈亏为-2327.99元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 伦锌投资基金净多大幅下行，商业企业净空下行。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层