业绩稳步改善，息差边际企稳，中收持续回暖

2026年03月29日 核心观点 ⚫业 绩稳 步改 善：2025年 ，工 商 银 行 实 现 营 业 收 入8382.70亿 元 ，同 比+2.0%；归 母 净 利 润3685.62亿 元 ，同 比+0.7%，增 速较 前 三 季 度 进 一 步 提 升 ；加 权 平均ROE9.45%， 同 比-0.43pct。2025Q4单 季 营 收 、 净 利 分 别 同 比+1.46%、+1.88%。 公 司 业 绩稳 步改 善 ， 主 要 由 规 模 扩 张 与 非 息 收 入 稳 健 增 长 贡 献。 工商银行（股票代码：601398） 推荐维持评级 分析师 ⚫息 差 边 际 企 稳 ， 重 点 领 域 贷 款 支 持 力 度 不 减：2025年 ， 公 司 利 息 净 收 入 同比-0.4%， 降 幅 较 前 三 季 度 收 窄 ，Q4单 季 同 比 正 增0.65%。 净 息 差1.28%，同 比-14BP，较9月 末 环 比 持 平 ，企 稳 态 势 显 现 ，主 要 受 益 负 债 成 本 优 化 。具体 看 ， 生 息 资 产 收 益 率 同 比-49BP至2.68%， 付 息 负 债 成 本 率 同 比-41BP至1.53%，其 中 ，存 款 成 本 率 同 比-36BP。公 司 扩 表 节 奏 稳 健 。截 至2025年 末 ，贷 款 余 额 同 比+7.52%。 对 公 贷 款 同 比+7.78%， 重 点 领 域 支 持 力 度 持 续 加 大 ，制 造 业 、普 惠 、科 创 贷 款 分 别 同 比+19.4%、+22.8%、+19.9%，均 高 于 全 行 平均 。零 售 贷 款 同 比+0.5%，其 中 ，公 司 加 强 产 品 供 给 与 场 景 创 新 ，消 费 、经 营贷 分 别 同 比+15.03%、+18.48%；信 用 卡 、按 揭 贷 款 仍 处 调 整 阶 段 ，分 别 同 比-3.41%、-10.04%。存 款 余 额 同 比+7.1%。其 中 ，企 业 存 款 恢 复 正 增 长 ，同 比+5.44%；个 人 存 款 同 比 稳 增8.97%。定 期 存 款 占 比60.05%，同 比+0.45pct。 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫中 收 持 续 回 暖 ，投 资 收 益 保 持 高 增：2025年 ，公 司 非 息 收 入 同 比+10.17%，增 速 较 前 三 季 度 略 有 放 缓 ，主 要 受 其 他 非 息 收 入 扰 动 ，但 中 收 回 暖 延 续 。公 司中 收 同 比+1.62%，实 现 逐 季 改 善 ，主 要 由 于 代 理 贵 金 属 、基 金 、理 财 、证 券 等相 关 业 务 收 入 增 长 较 好 ，个 人 理 财 及 私 人 银 行 、对 公 理 财 收 入 分 别 同 比+7.2%、19.4%。 公 司 财 富 管 理 规 模 引 领 市 场 ， 零 售AUM突 破25万 亿 元 ， 同 比 增 速提 升 至11.08%。 其 他 非 息 收 入 同 比+22.63%， 增 速 较 前 三 季 度-4.96pct， 主要 受 公 允 价 值 变 动 损 益 波 动 影 响 。投 资 业 务 收 入 同 比+20.03%，其 中 ，公 允 价值 变 动 损 益 同 比-95.82%， 投 资 收 益 稳 增54.62%。 ⚫资 产 质 量 整 体 平 稳 ， 零 售 不 良 仍 有 上 升：截 至2025年 末 ， 公 司 不 良 贷 款 率为1.31%，同 比-3BP，较9月 末-2BP；关 注 类 、逾 期 贷 款 占 比 分 别 为1.95%、1.52%，分 别 同 比-7BP、+11BP。对 公 资 产 质 量 持 续 改 善 ，不 良 贷 款“ 双 降 ”，余 额 、比 例 分 别 同 比-7.21%、-22BP，从 行 业 看 ，仅 房 地 产 贷 款 不 良 率 有 所 上升 。零 售 风 险 仍 有 所 上 升 ，不 良 率 同 比+43BP至1.58%，其 中 ，经 营 贷 、信 用卡 不 良 率 上 升 较 多 ， 分 别 同 比+55BP、+111BP。 拨 备 覆 盖 率213.6%， 同 比-1.31pct。 核 心 一 级 资 本 充 足 率13.57%， 同 比-0.53pct。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司为 国 有 行 龙 头 ，资 产 规 模 全 球 第 一 。国 内 市 场 份 额 领 先 同 业 ，业 务 结 构 多 元，综 合 经 营 韧 性 较 强 。做 专 主 责 主 业 ，信 贷稳 步 扩 张 ，结 构 转 型升 级 ， “GBC+” 改 革 推 进 ， 高 质 量 发 展 能 力 增 强 。 资 产 质 量 稳 健 ， 风 险 抵 御能 力充 足， 资 本有 望 进 一 步 夯 实。2025年 分 红 率 稳 定 在30%。 结 合 公 司 基 本面 和 股 价 弹 性 ，我 们 维 持“ 推 荐 ”评 级 ，2026-2028年BVPS分 别 为11.58元/12.36元/13.17元 ， 对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.64X/0.60X/0.56X。 相关研究 1.【 银 河 银 行 】2025年 半 年 报 点 评-工 商 银 行（601398）：营收重回正增，重点领域信贷投放有力 ⚫风 险 提 示 ：经 济不 及 预 期 ，资 产 质 量 恶 化风 险 ；利 率 下 行，NIM承 压风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 一 纬 ， 银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 证 券 从 业9年。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn