新华保险（601336）2025 年报点评
保险Ⅲ2026年03月28日 推荐（维持）目标价：71.7元当前价：63.32元 新华保险（601336）2025年报点评 投资扰动业绩 事项： 华创证券研究所 2025年公司实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；NBV同比+57.4%至98亿元；净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。拟派发末期股息每股2.06元（含税）。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 量驱为主，NBV快增。2025年公司实现NBV同比+57.4%至98亿元，其中长险首年（以下简称“新单”）同比+48.9%至578亿元，反映新业务价值率亦有所改善。长险期缴同比+36.7%，其中十年期以上同比-14.3%，趸交同比+77.6%，期趸比下降、期限结构短期化。 1）分渠道来看，量驱动个险，银保量价齐升。2025年个险新单同比+43.2%，其中期缴同比+43.8%，期趸比优化，个险NBV同比+19.4%，或反映新业务价值率有所下降，或受分红险占比提升影响。截至2025年底，个险代理人规模人力13.34万人，同比-0.3万人，环比中期微增0.04万人。银保新单同比+52.3%，趸交增速更为显著（+80.9%），银保NBV同比+110.2%，或反映新业务价值率有所提升。 公司基本数据 总股本(万股)311,954.66已上市流通股(万股)208,543.93总市值(亿元)1,975.30流通市值(亿元)1,320.50资产负债率(%)94.52每股净资产(元)32.2212个月内最高/最低价85.01/47.33 2）分险种来看，传统险贡献主要新单，分红险占比提升显著。2025年新单中，分红险低基数下增速遥遥领先于其他险种，同比接近12倍增长至119亿元，占比21%，同比+18pct；传统险同比+20%至1067亿元，占比76%。 配置风偏提升、总投资收益率向上，综合投资收益率受即期利率扰动。截至2025年底，公司投资资产规模超1.84万亿，较上年末+13%。配置结构上，债券占比49.6%，同比-2.5pct；股票与基金合计21.2%，同比+2.4pct，大类资产配置风偏有所提升，预计受增配与市值上涨双重影响。其中，股票内FVOCI占比18%，同比+1pct。利率中枢下行影响净投资收益率，权益增厚带动总投资收益率，但FVOCI债券浮亏压力导致综合投资收益率承压。2025年净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。 投资建议：Q4权益市场波动加剧，或构成公司全年业绩增速环比三季度末下降的核心原因。全年分红比例23.5%，较2024年下降6.6pct。考虑债券利率走势、权益波动与负债端或有望“揽储”，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为11.9/12.3/13元（原2026-2027预测值9.5/10.5元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71.7元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《新华保险（601336）2025年三季报点评：投资驱动业绩高增》2025-10-31《新华保险（601336）2025Q3业绩预增点评：超 预期，高基数下的高增速》2025-10-14《新华保险（601336）2025年中报点评：投资弹性显著，业绩增速领先同业》2025-08-29 风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
