新华保险(601336)：资产收益提升，负债转型兑现

核心观点

公司投资端表现亮眼，负债端转型成效显著。2025年前三季度，公司实现营业收入1372.52亿元，同比增长28.3%；归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%。单季度业绩弹性突出，营收672.11亿元同比增长30.8%，归母净利润180.58亿元同比增长88.2%。业绩高增主要驱动力为投资收益大幅增长，受益于资本市场回暖。

负债端转型

新业务价值（NBV）同比增长50.8%，原保险保费收入同比增长18.6%至1727.05亿元。长期险首年保费同比增长59.8%至545.69亿元，期交与趸交业务分别增长41.0%和109.2%。公司推动分红险转型，银保渠道长期险首年保费大增66.7%至359.38亿元，个险渠道新增人力超3万人，同比增长超140%，长期险首年保费增长48.5%。

投资端表现

三季度年化总投资收益率8.6%，年化综合投资收益率6.7%，权益投资贡献核心增量。公司维持约20%较高权益仓位，增配OCI和长股投资产，布局高股息资产并把握科技、成长机会，灵活调整A股与港股配置。

研究结论

上调2025年至2027年盈利预测，EPS分别为13.13/15.45/15.57元/股，对应P/EV为0.78/0.72/0.66x，维持“优于大市”评级。核心假设包括保险服务收入增速2%/5%/5%，利息收入增速4%/5%/5%，投资净收益同比变动+160%/+15%/+2%。

风险提示

保费增速不及预期、长端利率下行、资产收益下行等。