财富管理引航，投行自营齐发力

东方证券2025年年报显示，公司业绩显著增长，累计实现营业收入153.6亿元（同比增长26.2%），归母净利润56.3亿元（同比增长68.2%），加权平均ROE达6.99%。其中，2025Q4营业收入26.5亿元（同比-13.2%/环比-43.7%），归母净利润5.2亿元（同比+986%/环比-68.2%）。

核心观点与关键数据

1. 财富管理为业绩支撑：

   • 经纪业务手续费净收入29.2亿元（同比增长16.1%），两融余额378亿元（同比增长37.8%），市占率1.49%。
   • 资管业务收入13.6亿元（同比增长1.2%），长股投收入7.6亿元（同比增长65.7%）。截至年末，汇添富基金及东证资管AUM分别为6862/1732亿元，股混AUM为3590/1010亿元。

2. 投行业务逐步回暖：

   • 投行收入15.0亿元（同比增长28.5%），IPO主承销规模20亿元，再融资承销规模113亿元（同比增长571%），债承规模5706亿元（同比增长9.6%，行业排名第八）。

3. 投资规模稳步增长，收益率下滑：

   • 投资净收入69.9亿元（同比增长44.3%），金融投资规模2482亿元（同比增长11%），交易性金融资产1181亿元（同比增长28%）。2025Q4投资杠杆3.0倍，年化收益率0.85%（同比-0.47pct/环比-2.94pct）。
   • 股质业务代购回余额24.69亿元（同比-14.77%），风险出清。

研究结论
公司财富管理业务领先，业绩有望随市场回暖进一步提升。预计2026-2028年营收分别为172/194/211亿元（同比增长12%/13%/9%），归母净利润分别为65/74/83亿元（同比增长16%/14%/12%），EPS分别为0.77/0.87/0.98元/股。当前股价对应2026-2028年PB估值分别为0.8/0.7/0.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧、政策变化风险。