投行业务阶段承压，财富管理持续发力

2024年04月03日中金公司(601995.SH) 证券研究报告 投行业务阶段承压，财富管理持续发力 ■事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入230亿元（YoY-11.87%），归母净利润62亿元（YoY-18.97%），加权平均ROE为6.43%（YoY-2.45pct），EPS为1.138元(YoY-21.99%)。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入45亿元、37亿元、12亿元、-13亿元、106亿元，同比-13%、-47%、-11%、-30%（亏幅+3亿元）、-0.5%。其中，投行业务主受IPO及再融资趋缓影响，信用业务则受制于境外融资利率上行。 ■股票、固收分部营收滑落，国际化布局扎实推进。1）股票业务方面，2023年营收同比-12%至53亿元，利润率同比-5.95pct至73.03%，主因经纪业务及资本引荐业务相关手续费及佣金净收入减少、利息支出增长。公司已覆盖境内外机构投资者1.1万余家，互联互通交易份额保持市场前列，中金香港证券获批入选双柜台模式首批做市商，看好公司持续推进机构化、国际化进程。2）固定收益方面，2023年营收同比-19%至25亿元，利润率同比-3.65pct至60.76%，主因公募REITs基金投资收益净额减少、债承业务相关手续费及佣金净收入减少。公司以中国内地和中国香港为双中心，跨境结算量持续增加，看好公司跨境业务能力稳步提升。 ■资管业务规模收缩，中金基金稳步发展。1）资产管理部方面，截至2023年末，公司资产管理部业务规模5526亿元（其中集合和单一资管规模分别为1388亿元、4137亿元），较上年末-21%，管理产品数量758只。2）中金基金方面，截至2023年末，中金基金资管规模1385亿元，较上年末+25%，其中公募基金规模1272亿元，较上年末+26%。3）私募股权方面，截至2023年末，公司私募股权业务在管资产规模4018亿元。 资料来源：Wind资讯 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn ■财富管理逆势拓客，产品保有量连续增长。截至2023年末，公司财富管理总客户数680万户，较上年末+17%；客户账户资产总值2.88万亿元，较上年末+4%，在市场震荡环境下仍实现客户数量及资产体量双增长。此外，公司财富管理业务产品保有规模约3500亿元，已连续四年正增长，看好公司持续发力买方投顾转型。 哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn 相关报告 汇兑收益支撑业绩，财富管理发展向好2023-09-01投行收入短期下滑，自营业务显著高增2023-05-05投行业务延续领先优势，财富管理持续推进转型2023-04-03自营经纪拖累业绩，配股增强资本实力2022-10-31 ■股权缩量债权扩量，排名维持行业前列。1）境内方面，公司主承销IPO规模322亿元，同比-39%，排名市场第四；主承销再融资规模493亿元，同比-61%，排名市场第三；债承规模11595亿元，同比+26%，排名行业第四。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO规模12亿美元/10亿美元/5亿美元，均排名市场第一。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年各业务分部业绩在不同程度上受市场环境影响，但财富管理板块仍取得逆势突破。展望后续，监管趋严、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。 ■风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034