2025年年报点评：物业开发稳定基本盘，战略升级谋发展

中国金茂(0817)[Table_Industry]房地产 ——中国金茂2025年年报点评 本报告导读： 开发业务毛利率提升，营收保持稳健，多元业务逐步拓展，行业销售地位继续提升。公司通过盘活存量、做优增量，为实现转型发展打下了良好基础。 投资要点： 多元化拓展，开发业务收入保持稳定。公司2025年收入达593.71亿元，同比增加1%。分业务看，2025年公司物业开发销售收入约为494.76亿元，占收入总额的80%，与24年基本持平；物业投资收入约为16.72亿元，占收入总额的3%，较上年下降1%，主要由于上年长沙览秀城成为华夏金茂商业REIT的底层资产，其收入不再纳入中国金茂财务报表导致物业投资收入减少；酒店经营收入约为16.20亿元，占收入总额的3%，较上年下降5%，主要系2024年下半年出售三亚希尔顿酒店所致；金茂服务收入约为36.68亿元，占收入总额的6%，较上年增长24%，主要系基础物业管理在管面积增长所致；其他收入主要包括金茂大厦88层观光厅、绿色建筑科技、楼宇装修等地产相关业务的收入，占收入总额的8%，其他收入比上年增长15%，主要由于绿色建筑科技收入增长。 稳中求进，多元业务协同发展2025.08.29全年实现扭亏为盈，销售行业排名提升2025.03.31利润反弹显现韧性，毛利率基本持平2024.09.01 毛利率上升，销售行业地位提升。2025年，公司业务毛利率提升至15.53%，提升了0.97个百分点。截至2025年底，公司有现金和现金等价物284.03亿元，同比下降7.8%，有计息银行贷款及其他借款共1290.1亿元，同比增加5.06%。截至2025年底，公司有银行信贷额度1598.03亿元，已动用银行信贷额度为895.52亿元。截至2025年底，公司净债务与调整后资本比率为69%，较2023年上升2个百分点。2025年，公司2025年签约销售额为1135亿元，同比增加15.5%，销售规模排名行业第8位。2025年末公司持有的二级物业开发项目未销售面积为约2447.6万平。 风险提示：房地产行业调整、经济下行和公司战略升级面临困难。 目录 1.营收稳健，战略升级谋发展..............................................................42.多元化拓展，开发业务收入保持稳定................................................43.毛利率上升，销售行业地位提升.......................................................44.投资建议：维持“增持”评级..........................................................55.风险提示..........................................................................................5 1.营收稳健，战略升级谋发展 2025年公司实现营业收入达593.71亿元，同比增加0.54%。同期公司所有者应占溢利为12.53亿元，同比增加18%。2025年公司中期息每股3.0港仙，末期息每股0港仙，共计每股3.0港仙。公司的股息分派比率约40%。 2.多元化拓展，开发业务收入保持稳定 公司2025年收入达593.71亿元，同比增加1%。分业务看，2025年公司物业开发销售收入约为494.76亿元，占收入总额的80%，与24年基本持平；物业投资收入约为16.72亿元，占收入总额的3%，较上年下降1%，主要由于上年长沙览秀城成为华夏金茂商业REIT的底层资产，其收入不再纳入中国金茂财务报表导致物业投资收入减少；酒店经营收入约为16.20亿元，占收入总额的3%，较上年下降5%，主要系2024年下半年出售三亚希尔顿酒店所致；金茂服务收入约为36.68亿元，占收入总额的6%，较上年增长24%，主要系基础物业管理在管面积增长所致；其他收入主要包括金茂大厦88层观光厅、绿色建筑科技、楼宇装修等地产相关业务的收入，占收入总 额的8%，其他收入比上年增长15%，主要由于绿色建筑科技收入增长。 资料来源：wind，国泰海通证券研究所 资料来源：wind，国泰海通证券研究所 3.毛利率上升，销售行业地位提升 2025年，公司业务毛利率提升至15.53%，提升了0.97个百分点。截至2025年底，公司有现金和现金等价物284.03亿元，同比下降7.8%，有计息银行贷款及其他借款共1290.1亿元，同比增加5.06%。截至2025年底，公司有银行信贷额度1598.03亿元，已动用银行信贷额度为895.52亿元。截至2025年底，公司净债务与调整后资本比率为69%，较2023年上升2个百分点。 2025年，公司销售的行业地位提升。公司2025年签约销售额为1135亿元，同比增加15.5%，销售规模排名行业第8位。2025年末公司持有的二级物业开发项目未销售面积为约2447.6万平。 4.投资建议：维持“增持”评级 我们预计2026~2028年公司EPS分别为0.12/0.13/0.14元。考虑到公司积极调整发展战略，通过极致的盘活存量、做优增量，为转型发展打下基础，给予公司26年12.5XPE，目标价1.5元（1.7港元）。 5.风险提示 房地产行业调整、经济下行和公司战略升级面临困难。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号