化学、实业收入稳健增长，盈利能力持续提升

2025年公司营业总收入1,901亿元，同比增长2%；归母净利润64亿元，同比增长13%；扣非归母净利润61亿元，同比增长10%。其中，2025Q4营业总收入538亿元，同比增长4%；归母净利润22亿元，同比增长19%；扣非归母净利润21亿元，同比增长27%。

分业务来看，工程/实业/现代服务业收入分别为1,781/98/22亿元，同比增长2%/11%/-11%。工程收入延续稳健增长，新签合同额4,037亿元，同比增长10%；化学工程新签合同额3,291亿元，同比增长19%。实业项目陆续落地，支撑“两商”战略转型。境外业务实现较好增长，境内外收入分别为1,351/550亿元，同比增长-3%/+19%。

盈利能力持续提升，2025年公司毛利率10.7%，同比增长0.6个百分点；2025Q4毛利率14.0%，同比增长1.2个百分点。各业务毛利率均有所改善：工程/实业/现代服务业毛利率分别为10.8%/8.7%/39.7%，同比增长0.6/1.2/2.2个百分点。归母净利率3.4%，同比增长0.3个百分点；2025Q4归母净利率4.1%，同比增长0.5个百分点。

投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。预计2026-2028年营业收入分别为1,948/1,997/2,048亿元，同比增长3%；归母净利润分别为70/75/81亿元，同比增长9%/8%/8%，PE分别为8/7/7倍。受益于化学工程快速增长及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长。

风险提示：专项债落地不及预期风险、订单推进不及预期风险、应收账款计提坏账风险。