核心观点与关键数据
- 保险主业稳健，资配风偏提升：2025年，中国平安集团实现归母净利润1348亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344亿元，同比+10.3%。人身险NBV同比+29.3%至369亿元，产险COR同比-1.5pct至96.8%。净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。拟派发末期股息每股1.75元。
- 价驱为主，NBV稳增：人身险业务实现NBV同比+29.3%至369亿元，NBV margin同比+4.9pct至23.4%，首年保费同比+2.5%至1579亿元。
- 分渠道：代理人NBV同比+10.4%，银保NBV同比+138%。代理人NBV增长来自价值率改善，银保渠道NBV新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体。
- 分险种：传统险占比35%（同比+2pct），分红险占比14%（同比+4pct）。9月调降预定利率为分水岭，9月之前传统险热卖，之后转向分红险。
- 车险量价双优，非车险增速领先：产险实现原保费3432亿元，同比+6.6%；COR同比-1.5pct至96.8%。车险原保费同比+3.2%至2304亿元，COR同比-2.3pct至95.8%，主要得益于报行合下的费用改善。新能源车险原保费同比+39%至525亿元。非车险合计原保费同比+14.3%至1128亿元，意健险、农险增速亮眼，农险、货运险COR均有优化。
- 投资组合调整：投资组合规模6.49万亿，较年初+13.2%。债券占比55%，同比-6.7pct；股票与基金合计19.2%，同比+9.3pct，预计受主动加仓、积极举牌和股票市值上涨影响。股票中FVOCI分类占比57%，同比-4pct。净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。
- 业绩驱动因素：归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；归母净利润1348亿元，同比+6.5%。营运利润与净利润差异主要来自短期投资波动和非日常运营一次性重大项目。基于归母营运利润的分红比例达到36.4%，同比-1.5pct。人身险/产险/银行归母营运利润分别同比+2.9%/+13.2%/-4.2%，资管/金融赋能分别实现减亏/扭亏。
- 投资建议：资负双驱，公司业绩稳健增长。调整2026-2028年EPS预测值为8.1/8.7/8.9元，给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，维持“强推”评级。
- 风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行。
