核心观点与关键数据
- 事件与业绩表现：特步国际发布2025年业绩，实现收入141.51亿元，同比+4.2%；归母净利润13.72亿元，同比+10.8%。下半年收入73.14亿元，同比+1.6%，但归母净利润4.58亿元，同比-5.8%，利润端略有承压。公司保持稳定派息，全年派息比率50.4%，连续18年不低于50%。
- 业务拆析：
- 主品牌：特步主品牌收入125.15亿元，同比+1.5%，占比88.4%，持续聚焦跑步领域，品牌矩阵优势凸显。
- 专业运动：专业运动分部（索康尼、迈乐）收入16.36亿元，同比+30.8%，占比提升至11.6%，成为核心增长引擎。索康尼在马拉松赛事中穿着率领先，品牌高端化形象持续强化。
- 渠道优化：特步成人店6,357家（净减25家），特步少年店1,488家（净减96家），主动优化低效门店；索康尼门店175家（净增30家），开店节奏稳健。公司2025年正式推行DTC模式，提升运营效率与品牌粘性，推出“金标领跑店”和“特步精选奥莱”。
- 盈利能力：
- 毛利率：持续经营业务毛利率42.8%（同比-0.4pct），大众运动分部毛利率降至41.2%（同比-0.6pct），电商竞争加剧及折扣加深所致；专业运动分部毛利率55.5%（同比-1.7pct），服装及生活类产品占比提升。
- 费用率：销售及分销开支率22.6%（同比+1.5pct），电商平台费用及物流成本上升；广告及推广费用率12.9%（同比-0.5pct），管理效率提升；一般及行政开支率9.7%（同比-0.8pct）。
- 经营利润率：2025年持续经营的经营利润率为14.3%，同比略降0.2个百分点。
- 运营效率与财务状况：
- 现金流：经营活动现金净流入9.52亿元，保持强劲；净现金达17.07亿元，同比+73.4%，财务结构更趋健康。
- 营运资金周转：整体营运资金周转天数110天（同比+23天），存货周转天数77天（同比+9天），应收周转稳定在120天，应付周转87天（同比-14天），对上游付款效率提升。
2026年展望与盈利预测
- 收入增长：公司指引2026年收入中单位数增长。分品牌看：特步主品牌保持稳健增长，持续推进DTC转型（2026年计划新增约500家DTC门店）；索康尼进入2.0高端化阶段，目标增长20%-30%，经营利润率有望提升；迈乐产品线逐步丰富，计划2026年底试水线下。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为14.03/14.79/15.65亿元，对应PE分别为7.94X、7.53X、7.11X。
风险提示
- 主品牌增长放缓风险，渠道改革与DTC转型的执行风险，营销投入与体育大年效益不及预期风险。
