特宝生物2025年报业绩点评：业绩保持高增长，生长激素贡献新动力

——特宝生物2025年报业绩点评 2026年03月27日 核心观点 ⚫事 件 ：特 宝 生 物发 布2025年 年 度 业 绩 报 告 ，公 司实 现 收 入36.96亿 元 ，同 比增 长31.18%； 实 现 归 母 净 利 润10.31亿 元 ， 同 比 增 长24.61%； 实 现 扣 非 净利 润10.62亿 元 ， 同 比 增 长28.44%。单Q4公 司 实 现 收 入12.16亿 元 ， 同 比增 长40.99%，环 比 增 长25.5%，实 现 归 母 净 利 润3.65亿 元 ，同 比 增 长33.52%，环 比 增 长53.26%。 特宝生物（股票代码：688278） 推荐维持评级 分析师 ⚫单 季 度 收 入 利 润 创 新 高 ，生 长 激 素 销 售 超 预 期。单Q4收 入 利 润 均 创 季 度 新高 ，主 要 由 于 长 效 生 长 激 素 益 佩 生 在 四 季 度 快 速 放 量，即 使 在 销 售 费 用 同 比 增长32%的 情 况 下 ， 仍 实 现 利 润 快 速 增 长。分 产 品 类 别 来 看 ，25年 抗 病 毒 药 物收 入 贡 献30.91亿 元 ，同 比 增 长26.34%，主 要 由 派 格 宾 销 售 驱 动，去 年10月派 格 宾 联 合 核 苷（ 酸 ）类 似 物 用 于 乙 肝 治 愈 适 应 症 获 批 上 市 ，有 望 进 一 步 推 动新 患 快 速 增 长 ；长 效 生 长 激 素 收 入 贡 献2.56亿 元 ，略 超 市 场 预 期 ，推 测25Q4新 患以 及 纯 销情 况 较 好 ， 今 年 进 入 医 保 后 有 望 继 续 快 速 放 量 ； 血 液/肿 瘤 用 药收 入 贡 献3.33亿 元 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫全 年 毛 利 率 略 下 滑 ， 费 用 率基 本 持 平。从 利 润 率 上 看 ， 公 司25年销 售 毛 利率 为92.96%，同 比 下 滑0.53pcts，销 售 净 利 率 为27.9%，同 比 下 滑1.48pcts，利 润 率略 下 滑。从 费 用 率 上 看 ， 销 售 费 用 率 为39.27%， 同 比下 降0.25pcts，其 他 费 用 率 较 为 平 稳 ，从 费 用 绝 对 值 看 ，全 年销 售 费 用 同 比 增 加3.38亿 元 ，销 售 、 研 发 、 管 理三 项 费 用 均 同 比 增 长 约30%，推 测 销 售 费 用 上 升较 多主 要是 由 于 新 产 品益 佩 生上 市 ， 前 期 销 售 团 队 建 设 以 及推 广费 用 投 入 较 高。 ⚫研发 聚 焦 免 疫 与 代 谢 等 领 域 ， 发 行 可 转 债 有 望 推 动 创 新 项 目 快 速 推 进。创新 方 面 ，公 司 研 发 项 目 聚 焦 免 疫 与 代 谢 等 领 域 ，包 括 现 有 产 品 派 格 宾（ 继 续 推进 原 发 性 血 小 板 增 多 症（ET））、益 佩 生（ 进 一 步 开 展 特 发 性 身 材 矮 小（ISS）、小 于 胎 龄 儿（SGA）、特 纳 综 合 征（T S）在 内 的 儿 童 矮 小 症 ，以 及 成 人 生 长 激素 缺 乏 症（AGHD）等 ），也 将 加 快 推 进ACT201、ACT400、ACT560等（ 反义 寡 核 苷 酸（ASO）、mRNA疫 苗 、全 新 机 制 免 疫 调 节 剂 等 ），创 新 药 物 与 长效 干 扰 素 等 现 有 一 线 药 物 联 合 使 用 ， 将 是 行 业 长 期 发 展 趋 势 。 另 外 ，ACT100（BDCA2靶 点 ，可 精 准 靶 向pDC这 一SLE发 病 机 制 中 的 关 键 上 游 调 控 细 胞 ）以 及ACT500（pRXRα靶 点 ，MASH）也 将 快 速 推 进 。此 前 公 司 已 经 收 购 九 天生 物 资 产 ， 布 局 基 因 治 疗 赛 道 。 九 天 生 物 拥 有 尖 端AAV基 因 治 疗 平 台 ， 目 前在 研 临 床 前 以 及I期 项 目6个 ， 适 应 症 包 括SMA、 视 网 膜 病 变 、 心 肌 炎 等 。此 次 可 转 债 总 共 发 行 约15.33亿 元，将 帮 助 公 司 快 速 建 设 创 新 能 力 ，也标 志 着公 司 创 新项 目 将加 速推 进， 拓 展 公 司 向 上 空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河医药】公司点评报告_特宝生物_2025年三季报点评：利润略有波动，看好派格宾&生长激素放量2.【银河医药】公司点评报告_特宝生物_2025年中报点评：业绩超预期，新产品上市夯实基本面3.【银河医药】公司点评报告_特宝生物_2024年报点评：业绩稳健高速增长，派格宾持续放量 ⚫投 资 建 议 ：公 司 蛋 白 长 效 修 饰 技 术 平 台 积 累 深 厚 、产 品 管 线 丰 富 ，长 效 干 扰 素快 速 放 量 、长 效 人 粒 细 胞 刺 激 因 子 以 及 长 效 生 长 激 素 等 实 现 上 市 销 售 。我 们 预计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为12.93、17.27、21.56亿 元 ，同 比 增 长25%、34%、25%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为23/17/14倍 ，维 持“ 推 荐”评级。 ⚫风 险 提 示 ：乙 肝 新 患 入 组 不 及 预 期 的 风 險 ，临 床 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ，新 产 品推 广 销 售 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙怡，南京大学制药工程/新南威尔士大学商业分析双硕士，2021年就职于民生证券，2023年加入银河证券研究院，主要从事医药行业研究工作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn