特宝生物2025年三季报业绩点评：利润略有波动，看好派格宾&生长激素放量

2025年10月24日 ⚫事 件：2025年10月22日 ， 公 司 发 布2025年三 季 度业 绩。公 司前 三 季 度实 现 营 业 收 入24.8亿 元 ， 同 比 增 长26.85%； 归 母 净 利润6.66亿 元 ， 同 比增 长20.21%；扣 非 归 母 净 利 润6.73亿 元 ，同 比 增 长15.91%。单 三 季 度 实现 营 业 收 入 为9.69亿 元 ，同 比 上 升26.7%；归 母 净 利 润为2.38亿 元 ，同 比下 降4.6%； 扣 非 归 母 净 利 润 为2.42亿 元 ， 同 比 下 降3.6%。 特宝生物（股票代码：688278） 推荐维持评级 分析师 ⚫单 三 季 度 利 润 略 有 波 动 ，主 要 由 于生 长 激 素 上 市 后销 售 费 用 升 高。从 利润 率 上 看 ，公 司Q3销 售 毛 利 率 为91.9%，同 比 下 滑1.44pcts，销 售 净 利 率为24.59%，同 比 下 滑8.07pcts，利 润 率 下 滑 较 多 ，主 要 由 于 费 用 率 增 长 较快 。从 费 用 率 上 看 ，销 售 费 用 率 为42.34%，同 比 增 加5.97pcts，环 比 增 加4.14pcts， 其 他 费 用 率 较 为 平 稳 ，从 费 用 绝 对 值 看 ，Q3销 售 费 用 同 比 增加1.32亿 元 ，环 比 增 加9000万 元 ，推 测 销 售 费 用 上 升 主 要 是 由 于 新 产 品 怡 培生 长 激 素 上 市 ， 前 期 销 售 团 队 建 设 以 及推 广费 用 投 入 较 高。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫派 格 宾 临 床 治 愈 适 应 症 获 批&怡 培 生 长 激 素 快 速 推 广 ， 双 轮 驱 动 奠 定 坚实 基 础。本 月公 司 产 品派 格 宾 联 合 核 苷（ 酸 ）类 似 物 用 于 成 人 慢 性 乙 型 肝 炎患 者 的HBsAg持 续 清 除 的 增 加 适 应 症获 批 上 市。派 格 宾 联 合 核 苷（ 酸 ）类似 物 在 治 疗 期 结 束 ， 停 止 所 有 治 疗 药 物2 4周 后 ，31.4%的 患 者 获 得 了HBsAg转 阴 且HBV DNA持 续 抑 制 （ 检 测 不 到 ） 的 临 床 治 愈 结 果 。此 项研究 结 果 为 慢 性 乙 型 肝 炎 临 床 治 愈 提 供 了 确 证 性 循 证 医 学 证 据 ， 派 格 宾 作 为首 个 获 批 该 适 应 症 的 药 品 ， 将 成 为 慢 性 乙 型 肝 炎 临 床 治 愈 的 重 要 基 石 药 物之 一 ，为 未 来 联 合 治 疗 方 案 的 持 续 优 化 提 供 坚 实 基 础 ，助 力 更 多 慢 乙 肝 患 者实 现 更 高 的 治 疗 目 标 。另 外 ，公 司 上 半 年 新 获 批 产 品 怡 培 生 长 激 素 正 在 快 速入 院 中 ，我 们 预 期 通 过 年 底 的 医 保 谈 判 后 ，怡 培 生 长 激 素 将 快 速 放 量 ，未 来将 与 派 格 宾 双 轮 驱 动 ， 为 公 司 未 来 发 展 奠 定 坚 实 基 础 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司蛋 白长 效 修 饰 技 术 平 台 积 累 深 厚 、 产 品 管 线 丰 富 ， 长 效 干扰 素 快 速 放 量 、长 效 人 粒 细 胞 刺 激 因 子以 及 长 效 生 长 激 素 等实 现 上 市 销 售 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为9.68、13.17、17.49亿 元 ，同 比增 长17%、36%、33%， 当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为31/22/17倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：乙 肝 新 患 入 组 不 及 预 期 的 风 險 ， 临 床 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ， 新产 品 推 广 销 售 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn