2025年年报点评：业务多元发展，保证股东回报

2025年年报点评：业务多元发展，保证股东回报 2026年03月27日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收335.95亿元，同增6.35%；归母净利润10.3亿元，同增20.74%；扣非归母净利润9.79亿元，同增21.17%；加权平均ROE同比提高1.81pct至19%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税）。叠加中期派息，合计分红金额6.75亿，分红比例65.53%，对应股息率3.6%（2026/3/27）。◼业绩&现金流稳增，秉持“能源+科技+供应链”战略，业务多元发展。 2025年公司归母净利润为10.30亿元，同增20.74%，利润增加主因天然气供应业务贡献了2.52亿元毛利增量，我们判断系公司采购成本明显下降带来单位价差扩大所致。分业务来看：1）天然气供应业务实现营收132.05亿元，同降9.97%；毛利率12.18%，同增2.93pct，毛利贡献77%。截至2025年底，公司拥有13个区域管道燃气业务特许经营权，2025年公司天然气销售量41.02亿方，同比-8.83%；我们计算其中的工商业/居民/电厂用气分别同比-6.0%/+7.5%/-13.8%至31.99/2.03/6.34亿方。2）新能源业务实现营收4.94亿元，同降9.59%，毛利率为29.40%，同增3.05pct，毛利贡献7%。公司在冷热能、光伏、绿色甲醇领域持续拓展。基于绿色甲醇产业前景，公司计划总投资100亿元，将在全国布局绿色甲醇生产基地，打造产能合计为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池；公司子公司同香港中华煤气合资设立VENEX公司并收购内蒙古易高公司100%股权，内蒙古易高已实现年产5万吨，后续将升级为30万吨/年；佛山市三水区总规划产能30万吨/年项目前期工作已逐步推进，一期规划产能20万吨/年，项目达产后预计年均税后利润约2.7亿元。3）科技研发与装备制造业务实现营收0.25亿元，同比降低63.62%；毛利率为33.21%，同比上升33pct，毛利贡献0.4%。重点围绕SOFC固体氧化物燃料电池、窑炉热工装备、管道检测和氢能等领域进行技术研发。4）能源化工服务业务实现营收194.63亿元，同比增加22.81%；毛利率为0.71%，同比下降1.01pct，毛利贡献6.58%。5）延伸业务实现营收4.08亿元，同比降低10.97%；毛利率为46.45%，同比提升10.68pct，毛利贡献9.06%。 市场数据 收盘价(元)14.52一年最低/最高价10.07/17.80市净率(倍)3.58流通A股市值(百万元)18,397.39总市值(百万元)18,852.68 基础数据 每股净资产(元,LF)4.06资产负债率(%,LF)49.35总股本(百万股)1,298.39流通A股(百万股)1,267.04 相关研究 《佛燃能源(002911)：2025年度业绩快报点评：业务多元发展业绩超预期，保证股东回报》2026-01-22 ◼2025-2027年分红比例不低于65%，保证股东回报。2025-2027年，公司规划每年现金分红金额不低于公司该年度归母净利润的65%。公司在符合相关条件下每年可以进行两次利润分配，即年度利润分配及中期（半年度或第三季度）利润分配。◼盈利预测与投资评级：我们维持2026-2027年公司预测归母净利润 《佛燃能源(002911)：2025年三季报点评：业绩符合预期，持续推进绿醇投资，25-27年分红比例不低于65%》2025-10-17 10.71/11.17亿 ， 新 增2028年 预 测 归 母 净 利 润11.96亿 元 ， 同 比+3.91%/+4.38%/+7.06%，PE17.61/16.87/15.76倍；按照分红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/3.9%/4.1%（估值日2026/3/27）。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。◼风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风 险 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入335.95亿元，同比增长6.35%；归母净利润10.3亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长21.17%；加权平均ROE同比提高1.81pct，至19%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税），叠加中期派息，合计分红金额6.75亿，分红比例65.53%，对应股息率3.6%（2026/3/27）。 1.业绩&现金流稳增，秉持“能源+科技+供应链”战略，业务多元发展 2025年公司业绩&现金流稳增，秉持“能源+科技+供应链”战略，业务多元发展。2025年公司归母净利润为10.30亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增加21.17%，利润增加主因天然气供应业务贡献了2.52亿元毛利增量，我们判断公司采购成本明显下降带来单位价差扩大；分业务来看： 1）天然气供应业务实现营收132.05亿元，同比下降9.97%；毛利率为12.18%，同比上升2.93pct，毛利贡献77%。公司合计已拥有13个区域管道燃气业务特许经营权，建立集资源采购、接收、储运、销售一体化的天然气业务模式。2025年，公司天然气销售量41.02亿方，同比-8.83%；我们计算其中的工商业/居民/电厂用气分别同比-6.0%/+7.5%/-13.8%至31.99/2.03/6.34亿方。 2）新能源业务实现营收4.94亿元，同比下降9.59%，毛利率为29.40%，同比上升3.05pct，毛利贡献7%。2025年，冷热能业务方面，实现供应集中工业蒸汽约108.69万吨，供热（热水）约134.08万吉焦。光伏方面，2025年，新投资建成分布式光伏发电1个，容量约11MW，累计持有光伏项目30余个，累计装机容量超过47.6MW，2025年累计发电量约4540万kWh。绿色甲醇方面，子公司同香港中华煤气合资设立VENEX公司并收购内蒙古易高公司，实现年产5万吨，后续将升级为30万吨年产能；佛山市三水区总规划产能30万吨/年绿色甲醇项目前期工作已逐步推进，一期规划产能20万吨/年，项目达产后预计年均税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64%。基于绿色甲醇产业前景，公司计划总投资100亿元，将在全国布局绿色甲醇生产基地，打造产能合计为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。 3）科技研发与装备制造业务实现营收0.25亿元，同比降低63.62%；毛利率为33.21%，同比上升33pct，毛利贡献0.4%。重点围绕SOFC固体氧化物燃料电池、窑炉热工装备、管道检测和氢能等领域进行技术研发。2025年，研发投入3.42亿元，累计有效知识产权636项。公司自主开发的50kW SOFC系统样机已完成组装运行，300kW项目已投入示范应用。在氢能领域，自主研发的隔膜压缩机产品已实现销售。 4）能源化工服务业务实现营收194.63亿元，同比增加22.81%；毛利率为0.71%，同比下降1.01pct，毛利贡献6.58%。公司在广州南沙小虎岛投资了综合能源石化仓储基地和石化码头，其中仓储基地占地750亩，总库容91.83万立方米，码头最大装船流量可达3000m3/h。2025年，公司等值油品和化工品销售量241.41万吨，同比增长25.82%。公司围绕天然气产业链进行业务布局，立足国内终端天然气消费市场，设立新加坡贸易平台主体，积极扩大在亚太市场的国际LNG贸易，与上下游合作伙伴建立并深化合作关系。 5）延伸业务实现营收4.08亿元，同比降低10.97%；毛利率为46.45%，同比提升10.68pct，毛利贡献9.06%。工程服务业务主要为管道天然气等能源业务提供配套和支持；生活服务业务围绕居民及工商业用户群体，定制“安全+维保”综合方案。 费用管控良好，期间费用率下降。2025年公司期间费用同比增长3.29%至9.07亿元，期间费用率下降0.08pct至2.7%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少1.10%、减少0.54%、增加6.02%、增加24.73%至1.17亿元、3.88亿元、3.34亿元、0.69亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.03pct、下降0.08pct、下降0pct、上升0.03pct至0.35%、1.15%、0.99%、0.21%。 经营性现金流净额同增8.18%至18.98亿元。1）2025年公司经营活动现金流净额18.98亿元，同比增加8.18%；2）投资活动现金流净额-8.81亿元，同比减少5.17%；3）筹资活动现金流净额-3.78亿元，同比减少56.93%；主要是紧贴公司业务需要规划融资进度及规模，吸收投资收到的现金同比减少影响。 资产负债率下降，加权平均ROE提升。2025年公司资产负债率为49.35%，同比下降1.71pct。2025年公司应收账款同比减少56.93%至5.23亿元，应收账款周转天数同比减少2.78天至9.3天；存货同比增长0.35%至9.72亿元，存货周转天数同比增加0.04天至11.09天；应付账款同比减少40.69%至13.25亿元，应付账款周转天数同比减少5.07天至20.33天，使净营业周期同比增加2.32天至0.06天。2025年公司加权平均净资产收益率同比上升1.81pct至19%。对ROE采用杜邦分析可得，2025年公司销售净利率为3.53%，同比上升0.46pct，总资产周转率为1.71（次）,同比下降0.01（次），权益乘数从24年的2.46下降至25年的2.25。 2.盈利预测与投资评级 我们维持2026-2027年公司预测归母净利润10.71/11.17亿，新增2028年预测归母净利润11.96亿元，同比+3.91%/+4.38%/+7.06%，PE17.61/16.87/15.76倍；按照分红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/3.9%/4.1%（估值日2026/3/27）。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。 3.风险提示 经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内以及佛山市天然气消费量增长产生不利影响。 极端天气&国际局势变化：如遇极端天气、国际局势变动进而出现针对天然气的能源制裁等情况，将对全球天然气供需产生扰动，各地气价可能会产生较大变动，对国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。 安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本