核心观点与关键数据
2025年，中国财险实现净利润404亿元，同比增长25.5%；综合成本率为97.5%，同比下降1.3个百分点；总投资收益率为5.8%，同比上升0.1个百分点；净资产收益率为14.7%，同比上升1.7个百分点。公司拟派发末期股息每股0.44元（含税）。
保费与承保业绩
- 原保费收入5558亿元，同比增长3.3%，维持行业龙头地位，市场份额达31.6%。
- 综合成本率显著优化，主要得益于费用端改善，费用率同比下降2.2个百分点至23.6%。
- 赔付率略有上升，同比上升0.9个百分点至73.9%。
车险
- 车险保费同比增长2.8%至3057亿元，增速弱于整体，但盈利能力突出。
- 费用端改善驱动车险综合成本率同比下降1.5个百分点至95.3%。
- 量稳增、价趋优，承保利润大幅增长53.6%至143亿元。
非车险
- 非车险保费同比增长3.9%至2500亿元。
- 意健险、企财险增速突出，分别同比增长6.4%和4.4%。
- 仅意健险实现承保盈利，农险综合成本率同比上升2.2个百分点至101.9%。
- 意健险、责任险、企财险均有所优化，其中企财险大幅下降12.4个百分点至101%。
投资业绩
- 投资资产规模达到7604亿元，较上年末增长12.4%。
- 尽管即期利率波动上行带来债券浮亏压力，但增配权益及策略优化放大市场上涨效应，总投资收益率同比上升0.1个百分点至5.8%。
- 配置结构上，债券占比40.7%，同比上升2.3个百分点；股票与基金合计占比16.4%，同比上升3.7个百分点，反映公司更为积极的股票配置策略。
研究结论与投资建议
- 车险驱动负债端承保利润显著增长，权益投资抵消债券浮亏压力带动投资依旧上行，双轮驱动下业绩保持优良增长。
- 展望2026年，非车险报行合一或带动行业实现综合成本率改善，费用管理趋严背景下头部公司或受益更为明显。
- 调整2026-2028年每股收益预测值为1.98/2.2/2.44元，给予2026年市净率目标值为1.3倍，对应2026年目标价为21港元，维持“推荐”评级。
风险提示
政策变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行。
