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兼评2月企业利润数据：利润改善未完待续

2026-03-27开源证券E***

事件与背景：2026年1-2月全国规模以上工业企业利润累计同比增长15.2%，较前值0.6%显著改善；营业收入累计同比增长5.3%，较前值1.1%也有所提升。此改善主要得益于宏观政策见效、AI外需支撑以及低基数效应，工业景气度明显回暖。
营收与利润改善：2月工业企业营收当月同比为5.3%，较前值改善8.5个百分点；利润当月同比回升至15.2%，较前值回升9.9个百分点。利润增速拆分来看，工业增加值、PPI和利润率同比三因子分别贡献+6.6、-1.0、+8.7个百分点，其中利润率同比贡献较大，较前值回升4.5个百分点。
利润率四因子拆分：2月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为84.8、8.7、-1.6、4.9元，与2025年同期相比分别变动-0.3、+0.1、+0.2、+0.4元。单位成本降幅为2023年12月以来最大。
利润格局：上游利润占比提升，中游AI贡献，下游相对承压。2月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为28.7%、40.8%、18.8%、11.7%，分别较前值变动了+0.6、+0.1、-0.7、-0.1个百分点。上游利润增速显著改善，2月利润累计同比改善40.1个百分点至32.2%，其中有色采选、有色冶炼、煤炭采选、黑色采选改善较快；中游维持较快增长，AI外需支撑趋显，计算机通信电子大幅上行了184个百分点至203.5%，细分口径下的半导体分立器件制造、光电子器件制造、电子电路制造行业利润分别增长130.5%、56.1%、19.5%；下游消费制造相对承压，纺织、纺服、纸制品、食品制造边际改善，但汽车、家具、医药、烟草分别较前值下行了30.8、27.9、14.7、12.3个百分点。反内卷利润增速首次超过非反内卷行业，2月反内卷行业利润累计同比改善21.6个百分点至18.6%，非反内卷行业上行了12.9个百分点至12.5%，两者的利润剪刀差转正至+6.1个百分点，自7月以来稳步收敛直至反超。
库存周期：2月名义库存同比提高2.7个百分点至6.6%，实际库存同比提高1.7个百分点至7.5%。库销比高位运行指向终端需求仍待改善，有待扩内需政策加码助推库存周期切换。
利润改善持续性：企业利润改善的底色是AI外需（有色涨价+电子出口）、内需消费稍弱，后续来看，预计地缘冲突下油煤化工链条的涨价与传导仍将支撑盈利表现，因而利润改善的叙事未完待续。
政策建议：稳增长政策接续发力，加快发行支出政策性金融工具和超长期特别国债，有序推进“城乡居民增收计划”等；货币政策既要保持定力又要呵护流动性，做好预期管理，防止市场对物价和政策方向产生误判，维持人民币汇率稳定，抓住时机适时推进人民币国际化；针对输入性通胀，供给端灵活释放战略石油储备，推动多元化能源进口和新能源发展，可考虑对受油价和有色价格影响较大的行业（化工下游、农业、交运、物流，电新、汽车、家电、家具等）实施阶段性减税和专项补贴。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。