利润改善由成本和投资收益贡献——兼评7月企业利润数据

利润改善由成本和投资收益贡献 宏观研究团队 ——兼评7月企业利润数据 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：2025年1-7月全国规上工企利润累计同比-1.7%，前值-1.8%；营业收入累计同比2.3%，前值2.5%。 7月工企景气度温和回升，投资收益对利润贡献有望继续扩大 1、工业企业营收增速放缓、利润增速降幅收窄。测算7月营收当月同比约1.1%、较前值下行了0.5个百分点；利润当月同比回升了2.8个百分点至-1.5%，连续2个月边际改善。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对7月利润增速的贡献分别为+5.5、-3.6、-2.7个百分点。量（工业增加值）正贡献放缓，价（PPI）的负贡献持平前值，利（利润率同比）的负贡献明显收窄。 2、投资收益对利润的贡献有望继续扩大。7月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.8、8.4、0.7、5.2元，与2024年同期相比主要有两大改善，一是成本上行幅度有所放缓，二是反内卷推涨期货提振工企投资收益。我们在6月企业利润点评中已有提示，作为领先指标的南华综合指数自6月以来持续上行，指向工企投资收益对利润的贡献有望扩大。 利润格局：中游持续扩大，部分反内卷行业利润改善 1、中游利润占比持续扩大：7月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为28.4%、39.6%、20.9%、11.1%，分别较前值变动了-0.2、+0.1、-0.0、+0.1个百分点。 相关研究报告 《新型政策性金融工具即将落地—宏观周报》-2025.8.24 2、部分反内卷行业利润改善。测算7月反内卷行业1利润累计同比为-8.1%、基本持平前值，非反内卷行业则改善了0.2个百分点至-1.9%。反内卷行业中，黑色冶炼、黑色采选边际改善了3806.2、2.5个百分点，或受益于能源局核查8省煤矿超产情况；汽车利润增速下滑了2.7个百分点至0.9%，一则除了严格账期尚无明确反内卷行动，二则以旧换新透支效应趋于显现、汽车社零同比降幅扩大。3、高技术和两新行业利润表现较好。7月高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动工企利润增速较6月份加快2.9个百分点。“两新”政策成效方面，设备更新相关的电子电工机械专用设备、通用零部件、食饮烟草饲料生产专用设备分别增长87.9%、15.3%、11.3%，以旧换新相关的计算机整机、智能无人飞行器、家用清洁卫生电器具分别增长124.2%、100.0%、29.7%。 《美联储9月降息共识或已基本达成—2025 Jackson Hole鲍威尔发言点评》-2025.8.23 《对等关税2.0后，行业关税或将成关键新变量—宏观经济专题》-2025.8.20 库存周期：供给下降驱动工企去库，关注增量和储备政策1、7月名义库存同比下行0.7个百分点至2.4%，实际库存同比亦下行0.7个百分 点至6.0%。考虑到7月营收增速仍走弱，库存去化或归因于工业生产下降的供给因素，库销比率指标并未改善也证明了这一点，有待反内卷产能调控+自律减产见效以进一步改善供需结构。 2、总体来看，7月企业利润小幅修复，高技术和两新行业表现较好，反内卷从预期走向现实可能仍需时日。往后看，发改委表示将加快设立5000亿政策性金融工具，我们测算预计拉动Q4总投资约4000亿元、提振全年GDP约0.3个百分点，叠加9月将出台扩大服务消费政策和落地消费贷贴息，有利于对冲出口不确定性、消费品以旧换新趋缓以及高基数掣肘，后续关注增量和其他储备政策。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：黑色冶炼利润增速过高，刻度未能完全展示 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn