核心观点与关键数据
2025年业绩表现
2025年公司实现营收53.8亿元（同比+5.0%），归母净利润4.88亿元（同比-1.2%）。单季度看，Q4营收11.0亿元（同比+7.5%），归母净利润0.39亿元（同比-15.9%）。全年收入稳健增长，但利润端受餐饮业务拖累承压。公司2025年累计分红2.8亿元，分红比例58.03%，持续提振股东回报。
食品业务
- 月饼：以价换量，销量/均价同比分别+4.4%/-3.3%。省外市场增长加速（Q4同比增长25.8%），与新型会员超市合作拓展渠道。
- 速冻食品：销量/均价同比分别+2.8%/-0.1%，均价企稳。
- 其他食品：Q4营收同比增长17.01%，成为增长亮点。
餐饮业务
Q4营收4.1亿元（同比+11.5%），公司在稳步开拓新店的同时完成存量门店升级改造。
毛利率与费用
- 毛利率31.6%（YoY-0.1pct），其中月饼/速冻/其他食品/餐饮毛利率分别为53.3%/27.5%/25.5%/14.3%。毛利率下降主因其他食品和餐饮业务占比提升。
- 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.5%/1.4%/-0.5%，同比变化分别为+0.3pct/-0.6pct/-0.1pct/+0.1pct。
- 2025年信用减值损失同比影响净利率0.2pct，归母净利率9.1%（YoY-0.6pct）。
未来展望
公司持续加强精细化管理，降本增效成果持续体现。餐饮业务随文昌总店升级改造完成有望拉动整体收入及盈利能力，预计净利率有所修复。
估值与评级
维持2026-2027年归母净利润为5.4、5.7亿元，新增2028年归母净利润为5.9亿元，EPS为0.95、1.00、1.04元，当前股价对应PE为16.7、15.9、15.3倍。维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。
