银保成新单主力，4季度净利增长稳健

2026年03月27日 ——中国太保2025年年报点评 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 投资评级：买入（维持） 张恩琦（联系人）zhangenqi@kysec.cn证书编号：S0790125080012 银保成新单主力，4季度净利增长稳健2025年集团归母净利润535亿，同比+19%，4季度单季归母净利润78亿元， 同比+17%。集团归母营运利润为365亿，同比+6.1%。寿险营运利润289.2亿，同比+4.8%。太保产险财实现承保利润48亿，同比+81%，产险业务承保综合成本率为97.6%，同比-1.0pct。拆分利源：全年保险服务业绩357亿，同比+2.7%；全年投资服务业绩405亿，同比+34%，受益于股市上涨。4季度单季投资服务业绩4.5亿，环比-198.1%，主要受公允价值变动环比转亏至-120亿拖累，预计股市和债市调整带来压力。期末集团EV为6134亿，较上年末+9%，寿险EV为4655亿，同比+10%。年末公司加回分红后归母净资产较年初+7.5%，较3季度末环比+6.1%。我们预测2026-2028年NBV分别同比+18.0%/+13.9%/+14.1%，EV同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响，我们下调2026、2027年归母净利润预测至591/647亿（前值为604/683亿），新增2028年预测为709亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应PEV分别为0.53/0.48/0.43倍。年报披露公司拟每股现金分红1.15元，同比+6.5%，当前股价对应2025年分红的股息率为3.1%。公司估值低于同业，2026年公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。银保驱动新单高增，价值率同比提升 （1）2025年实现规模保费2959亿，同比+13%，寿险新单保费913亿，同比+14%， NBV达成186亿，同比+40%，新业务价值率19.8%，预定利率调降、结构优化带动价值率同比提升。新单、价值率同步增长促进NBV提升。期末CSM余额3530亿，较年初+3.2%，新业务CSM 199亿，同比+7.7%。（2）个险渠道：新单369亿，同比+0.04%，扭转3季度（-1.9%）负增长趋势，期末保险营销员18.5万人，核心人力月人均首年规模保费63605元，同比+17%。（3）银保新单394亿，超过个险渠道，同比+35%，较3季度有所回落，但仍是总新单增长的主要驱动因素，新单中期缴170亿，同比+43%，业务结构持续改善。COR持续改善，投资收益率同比提升 （1）2025年太保产险实现原保险保费收入2015亿，同比+0.1%，其中车险原保 相关研究报告 险保费收入1105亿，同比+3%。全年承保利润48亿，同比+81%，承保综合成本率97.5%，同比-1.1pct，其中，承保综合赔付率70.4%，同比-0.4pct，承保综合费用率27.1%，同比-0.7pct。其中，车险承保综合成本率95.6%，同比-2.6pct，承保利润水平实现近年最优。（2）期末集团投资资产规模3.04万亿，较年初+11.2%，结构上看，股权类金融资产占比16.7%，较上年末+2.2 pct，其中OCI和TPL股票资产分别为1248亿/2128亿，较期初分别+64%/+19%。综合投资收益率6.1%，同比+ 0.1pct；总投资收益率5.7%，同比上升0.1 pct；净投资收益率3.4%，同比下降0.4 pct。全年太保寿险投资业绩为209亿元，同比+47%，受投资资产规模上升、资本市场波动和权益投资策略优化影响。风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 《个险新单增速逐季改善，分红险占比持续提升—中国太保2025年3季报点评》-2025.10.31 《COR改善支撑业绩增长，新业务CSM增速较快—中国太保2025年中报点评》-2025.8.29 《债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长—中国太保2025年1季报点评》-2025.4.28 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn