舍得酒业：主动出清初见成效，静候行业需求回暖

舍得酒业（600702.SH）白酒Ⅱ 2026年03月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)332.76流通股本(百万股)332.62市价(元)45.24市值(百万元)15,054.01流通市值(百万元)15,047.68 事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业总收入44.19亿元，同比-17.51%，实现归母净利润2.23亿元，同比-35.51%，实现扣非归母净利润1.99亿元，同比-50.31%。单25Q4公司实现营业总收入7.18亿元，同比-20.02%，实现归母净利润-2.49亿元，同比+22.94%，实现扣非归母净利润-2.61亿元，同比-2.94%。结合合同负债来看，25Q4营业总收入+合同负债变动金额为7.52亿元，同比-15.32%。公司全年销售收现48.20亿元，同比-16.42%。 股价与行业-市场走势对比 中高档酒承压，普通酒稳定增长。分产品来看，2025年全年公司中高档酒实现销售收入31.20亿元，同比-23.83%，普通酒实现销售收入7.33亿元，同比+5.75%。我们认为中高档酒收入下滑但普通酒增长亮眼主要系受到白酒消费环境影响，品味舍得表现相对承压，舍之道及沱牌T68等产品表现优异所致。 省外表现好于省内，电商渠道表现亮眼。分区域来看，2025年公司省内实现销售收入12.06亿元，同比-20.19%，省外实现营业收入26.47亿元，同比-19.25%。我们认为主要系省内产品结构较高，受白酒消费环境影响更大，同时省外样板市场表现相对较好所致。分渠道来看，公司2025年电商销售同比增长35.46%达到6.04亿元，同时实现毛利率74.35%，好于公司整体毛利率水平，我们认为随着公司电商销售占比持续提升，市场销售将进一步向C端聚焦。 产品结构向下，毛利率略有承压。利润率方面来看，公司2025年销售毛利率同比-3.48%至62.04%，我们认为主要系中高档产品销售下滑造成产品结构所致，其中全年公司中高档酒毛利率同比-1.48%至74.67%，普通酒毛利率同比-2.17%至37.92%。公司全年销售净利率为4.78%，同比-1.57%，费用端拆分来看，公司2025年销售费用 率/管 理 费 用 率/税 金 及 附 加 占 比 分 别 为25.80%/10.81%/15.93%， 分 别 同 比+1.98%/0.64%/-3.52%，销售费用率的提升主要系营收规模收窄所致。 相关报告 1、《舍得酒业：收入降幅环比收窄，利润增速表现亮眼》2025-09-19 盈利预测：我们认为在整体白酒市场消费表现有所承压的影响下，公司始终坚持长期主义，2026年公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进。我们认为站在当前时间点，舍得作为行业中较早进入业绩调整期的公司，全年来看基数较低，随着后续经济复苏商务宴请消费场景有望率先恢复，公司作为次高端白酒头部品牌，公司业绩表现弹性较高。根据2025年年 报 ， 我 们 修 改 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 在2026-2028年 间 营 业 收 入 分 别为50.62/55.98/61.21亿元（2026-2027年前值为54.60/59.90亿元），分别同比增长14.55%/10.59%/9.33%， 实 现 净 利 润3.50/4.64/5.65亿 元 （2026-2027年 前 值为10.83/13.53亿元），分别同比增长57.04%/32.57%/21.78%，2026-2028年EPS分别为1.05/1.40/1.70元，对应PE分别为43/32/27倍，给予“买入”评级。风险提示：全球疫情持续扩散、白酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不 及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。