25年仍在出清，期待需求回暖

投资要点

• 行业与公司表现：2025年行业深度调整，公司高档/中档/低档产品营收分别同比-16.2%/-39.3%/-26.1%，销量分别-14.2%/-37%/-17.8%。2026年Q1高档/中档/低档产品营收同比改善，中高档酒市场有望迎来增量释放。疆外市场表现亮眼，2026年Q1营收同比+4.3%。厂商一体化渠道表现突出，2026年Q1营收同比+42.9%。
• 盈利能力：2026年Q1毛利率同比+2.8pp至51.5%，但受费用投入影响，销售/管理费用率分别同比+1.2pp/+0.7pp，净利率为17.5%。合同负债余额同比-44%，销售收现同比-29.4%。
• 改革方向：聚焦伊力王核心大单品，开发光瓶酒抢占下沉市场；疆外市场通过厂商共建模式精耕细作，疆内市场加强终端掌控；深挖“兵团文化”打造差异化IP。

盈利预测

• 预计2026-2028年EPS分别为0.48元、0.54元、0.63元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍。
• 关键假设：高档酒销量/吨价分别同比+5.0%/+4.0%（至2026年），中档酒销量同比-20.0%，低档酒销量同比-40.0%。

风险提示

• 经济大幅下滑风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。