核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年归母净利润同比增长19.0%，主要得益于投资收益提振；归母净资产同比增长3.7%，主要受益于盈利改善；集团EV同比9.1%，预计主要得益于预期回报、新业务价值稳健贡献。
- 银保业务：NBV同比40.1%，价值率同比+3.2pt至19.8%。个险NBV同比11.7%，价值率同比改善3.2pt至30.6%；银保NBV同比大幅增长102.7%，占比同比+11.2pt至36.2%，新单期缴同比增长43.2%。
- 产险业务：财险保费缓慢增长，同比0.1%；COR同比优化1.1pt至97.5%，预计得益于巨灾赔付改善及费用管控强化。
- 投资收益：净投资收益率同比-0.4pt至3.4%，总投资收益率同比+0.1pt至5.7%，综合投资收益率同比+0.1pt至6.1%，预计主要得益于证券买卖损益提升。
研究结论
- 评级与目标价：维持“增持”评级，给予26年P/EV为0.80倍，上调目标价至55.30元。
- 财务预测：调整2026-2028年EPS为6.35/6.80/7.50元，预计主要得益于新业务价值稳健贡献和盈利改善。
- 催化剂：权益市场超预期改善。
- 风险提示：长端利率下行；资本市场波动；客需持续性有限。
估值与比较
- 估值水平：2026年P/EV为0.80倍，相对可比公司估值具有优势。
- 可比公司：中国平安、新华保险、中国人寿的EVPS和P/EV估值水平。
