油脂3月报

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分基本面情况..............................................................................................................................................3一、行情回顾......................................................................................................................................................3二、马棕3月或继续去库，印尼税收或上调一档.........................................................................................4三、印度2月棕榈油库存累至偏高水平，3月棕榈油进口预计有所减少.................................................8四、地缘影响迪拜菜运输中断，国内油脂库存仍较为偏高.......................................................................10第三部分后市展望及策略推荐............................................................................................................................14免责声明....................................................................................................................................................................15 中东地缘扰动仍存油脂短期或高位震荡 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 3月，油脂整体呈现大幅上涨走势。自2月底3月初中东突发地缘战争，霍尔木兹海峡出现封锁，原油呈现大幅上涨走势，油脂亦跟随上涨。由于原油以及柴油价格上涨，生柴掺混利润明显好转，生柴需求增加的预期攀升，三大油脂一度触及涨停潮，此外，由于中东地缘战争持续，迪拜菜运输中断等也推升了菜油价格的上涨。月中原油有所弱化以及大商所对豆油和棕榈油提保扩板，油脂整体有所回落。之后市场预计美国生柴超预期、印尼B50生柴炒作以及大豆延迟到港等，油脂再次继续上涨，近日由于美国释放与伊朗谈判的消息，原油以及油脂整体维持高位震荡走势。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 目前中东地缘战争仍是油脂市场关注的焦点，考虑到地缘因素可能较为反复，预计油脂短期或继续维持高位震荡。基本面上，马棕3月或将继续去库，但高基数下马棕库存或持续维持偏高水平。豆油受中东地缘对油料价格的支撑，美国生柴政策预期向好以及大豆延迟到港等，豆油维持高位震荡，易涨难跌。目前菜油维持中性略偏低的库存水平，短期在加菜籽没有大量到港前以及中东地缘战争持续，菜油跟随油脂整体维持高位震荡。 【策略推荐】 1.单边：短期地缘扰动仍存，油脂或高位震荡。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 银河期货 风险提示：地缘扰动、美国生柴政策风险等。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 3月，油脂整体呈现大幅上涨走势，其中棕榈油涨幅较大涨超9%，菜油涨约7%，豆油涨约5%。自2月底3月初中东突发地缘战争，霍尔木兹海峡出现封锁，原油呈现大幅上涨走势，油脂亦跟随上涨。由于原油以及柴油价格上涨，生柴掺混利润明显好转，生柴需求增加的预期攀升，三大油脂一度触及涨停潮，此外，由于中东地缘战争持续，迪拜菜运输中断等也推升了菜油价格的上涨。月中原油有所弱化以及大商所对豆油和棕榈油提保扩板，油脂整体有所回落。之后市场预计美国生柴超预期、印尼B50生柴炒作以及大豆延迟到港等，油脂再次继续上涨，近日由于美国释放与伊朗谈判的消息，原油以及油脂整体维持高位震荡走势。3月市场炒作题材较多，油脂波动增加，单边交易难度加大，Y-905持续收窄至-1200附近。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 二、马棕3月或继续去库，印尼税收或上调一档 MPOB2月棕榈油供需数据显示，马棕2月期末库存去库略不及预期至270万吨，环比减3.9%，其中产量减18.6%至128万吨，减幅略高于预估机构，亦高于MPOA的预估的-16%，但仍处于历史同期偏高；出口环比减22%至113万吨，略低于市场预期，但处历史同期偏高水平；表观消费减至34万吨，高于5年均线。 对于3月马棕产量及出口，MPOA数据显示马棕3月前20日产量环比增加0.9%，SPPOMA预计马棕3月前25日产量环比上月同期减少10%，较前15日减幅有所扩大，主要受开斋节假期影响。近日马来降雨相对较为正常，从降雨预估图来看，未来两周马来半岛南部降雨可能维持，东马地区降雨较为正常甚至较为偏干。不过SPPOMA数据不具有代表性，我们预计3月马棕产量环比小增至135万吨左右，基本在5年均值水平上。出口方面，ITS数据显示3月前25日马棕出口增加38.4%，较前20日的增加38.06%增幅略有增加，出口表现良好，3月马棕库存或将去库至230万吨附近，但仍处历史同期偏高水平。 价格方面，马来CPO现货价震荡偏强运行至4570林吉特附近，低于去年同期，也处于5年同期低位，后期随着产地进入传统增产季，CPO现货价或继续震荡偏弱。另外，马来上调4月毛棕榈油出口参考价至3935.19林吉特，而3月为3896.09林吉特，出口税率上调至9.5%。整体上，马棕3月或小幅增产，产量恢复较慢，出口表现良好，可能对印尼出口存在部分挤压，库存有望继续去库，但高基数下库存或将持续处于历史同期偏高水平，之后产地逐渐进入增产季，产量恢复情况将成为市场关注焦点，马棕高库存或将持续一段时间。 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，NOAA 数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，Gapki最新数据显示，2025年印棕产量约在5655万吨，同比增加7%，年度棕榈油出口在3234万吨，同比增加9%，国内消费在2477万吨，同比增加4%，其中生柴消费增量约有125万吨，使得印棕结转库存在207万吨，低于24年底的258万吨，仍处于历史同期低位。 价格方面，从果串价格上看，近期北苏价格震荡上涨，截至3月第4周北苏价格在3835印尼盾/公斤，处于历史同期高位。与此同时，近期印尼CPO招标价也震荡小幅上涨，约在930美元，仍处于历史同期偏高水平。后期随着产地进入传统增产季，CPO现货价或继续震荡偏弱运行，但整体预计仍偏高。 近期由于中东地缘战争原油和柴油价格大幅上涨，而棕榈油价格没有追上原油的涨幅，POGO价差出现锐减，截止到3/26日POGO价差跌至-187美元附近，生柴利润好转市场对棕榈油在生柴中的需求量预期增加，此外，根据印尼生柴HIP和柴油HIP价差计算，预计这一价差达到负数，意味着3、4月印尼生柴不需要进行补贴。目前印尼仍实行B40生柴政策，截止2月12日，印尼1-2月生柴累计供应约127万千升，其中1月完成率约在85%，生柴执行良好。与此同时，市场对于印尼B50生柴政策存在炒作，印尼表示B50道路测试剩下最后1万公里，预计在6、7月完成路测。如果今年下半年能够实行B50政策，我们测算 今年生柴端带来的棕榈油消费增量大概200万吨。另外，我们测算4月CPO参考价或在995美元附近，Tax税或将随之上调一档，成本的增加一定程度上支撑棕榈油价格。 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，APORBI 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，路透 三、印度2月棕榈油库存累至偏高水平，3月棕榈油进口预计有所减少 进口方面，SEA数据显示，2月食用油进口129万吨，2025/26年度食用油累计进口517万吨，高于去年同期的489万吨，其中棕榈油进口85万吨，2025/26年度棕榈油累计进口276万吨，高于去年同期的200万吨；葵油进口15万吨，2025/26年度豆油累计进口90万吨，低于去年同期的115万吨；豆油进口30万吨，2025/26年度葵油累计进口145万吨，低于上年的174万吨。 库存方面，印度2月港口库存小幅去库至82万吨，其中棕榈油累库至53万吨的偏高水平，而豆油、葵油分别去库至17、12万吨，豆油库存基本在5年均线上，葵油库存较为偏低。本年度以来印度表观消费整体处于中性略偏高水平，但与去年同期相比有所下滑。 从进口利润以及品种价差上看，目前印度对豆油和葵油偶有进口利润，对棕榈油进口利润较差。近日市场传印度对豆油存在远月南美豆油洗船行为，不过对中国豆油存在买船。整体上预计3月印度进口棕榈油或将有所下滑，但预计仍将处于历史同期较为偏高水平，3月食用油进口量或小幅下滑至116万吨左右，略高于5年均值。 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，路透 数据来源：