油脂3月报

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分基本面情况..............................................................................................................................................3一、行情回顾......................................................................................................................................................3二、马棕2月或继续减产去库，印尼3月出口表现可能欠佳.....................................................................4三、印度1月棕榈油进口较多，豆油存在洗船行为.....................................................................................8四、中加菜籽反倾销或在3月裁定，国内油脂库存仍较为偏高...............................................................10第三部分后市展望及策略推荐............................................................................................................................15免责声明....................................................................................................................................................................16 油脂逐渐回归基本面短期油脂或震荡偏弱运行 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 2月，油脂整体呈现震荡回落，1月油脂经历了一波宏观情绪与资金共振带来的上涨后，1月底开始在川普提名鹰派美联储主席候选人，市场预期货币政策收紧，同时美伊局势缓和地缘政治风险溢价有所消退，以及临近春节长假前市场避险情绪增加，获利了结集中等，商品整体出现了明显的回调，油脂亦受此影响跟随下跌。在此期间，Y-905以及OI-P05持续走扩。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 随着3月进入棕榈油增产期，国内棕榈油3月或存在集中到港，偏弱的基本面可能使棕榈油仍有一定的下跌空间。目前国内端供应方面05合约的矛盾主要在于大豆通关政策，美国巴西大豆的装运情况，和豆油抛储情况，其中抛储方面更多的给予月差压力。短期菜油维持小幅去库节奏，对菜油价格也存在一定支撑，但加菜籽买船持续，远月菜油供应压力也将增加。目前菜油主要还是加菜籽能否顺利通关和生柴政策问题。 【策略推荐】 1.单边：棕榈油可考虑逢高轻仓试空，也可静待到区间下沿逢低多，整体棕榈油维持宽幅震荡运行。豆油表现相对抗跌，上涨下跌预计均较为有限。 2.套利：YP05逢低适当做扩。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：地缘扰动、中美中加关系变化带来的政策风险等。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2月，油脂整体呈现震荡回落，其中棕榈油跌幅较大跌约4.24%，豆油跌约0.65%，菜油跌约1.45%。1月油脂经历了一波宏观情绪与资金共振带来的上涨后，1月底开始在川普提名鹰派美联储主席候选人，市场预期货币政策收紧，同时美伊局势缓和地缘政治风险溢价有所消退，以及临近春节长假前市场避险情绪增加，获利了结集中等，商品整体出现了明显的回调，油脂亦受此影响跟随下跌。2月初市场传闻中国对加菜籽反倾销终裁，加菜籽可以进入国内，国内采购了部分加菜籽，菜油应声下跌。之后中美领导人通话，市场传中国将本季美豆采购承诺增至2000万吨，此外市场传节后海关政策或放松，有望进一步便利大豆进口流转，新一轮拍储或在节后进行，豆油供应压力可能后移。MPOB公布马棕1月如期减产去库，报告影响中性略偏多，但报告基本在预期内，高基数下马棕库存或持续维持偏高水平，以及节前避险情绪增加，棕榈油当时呈现先涨后跌。假期期间美国持续向伊朗施压，伊朗多次强硬表态，美伊冲突存在升级预期，布伦特原油站上70，此外，EPA预计将生柴配额提交白宫，美国生柴政策预期向好，美豆油一度涨至60。马棕2月前20日出口环比下降8.9%，较前15日的减11%减幅有所收窄，马棕出口有所好转。节后内盘出现补涨，但基本面偏弱如即将到来的增产季，菜籽大豆的进口和抛储，油脂库存偏高等又存在上涨的压力，依然压制盘面涨幅。在此期间，Y-905以及OI-P05持续走扩。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 二、马棕2月或继续减产去库，印尼3月出口表现可能欠佳 MPOB1月棕榈油供需数据显示，马棕1月期末库存去库略超预期至282万吨，环比减7.7%。其中产量减14%至158万吨，减幅略高于预估机构，但基本符合MPOA的预估，产量基本在预期内，但仍处于历史同期高位；出口环比增11%至132万吨，高于市场预期，亦处历史同期高位；表观消费增至36万吨，高于5年均线。 对于2月马棕产量及出口，MPOA数据显示2月前20日马棕产量环比减少12%，UOB预计马棕产量减幅在12%-16%，而SPPOMA预计马棕2月前25日产量环比上月同期减少16%，较前20日减幅有所收窄。近日马来半岛南部地区降雨相对偏多，从降雨预估图来看，未来两周马来半岛南部降雨可能维持，东马地区降雨较为正常，尤其是沙捞越地区较为偏干。我们预计2月马棕产量环比预计降至133万吨左右，仍处于历史同期中性偏高。出口方面，ITS数据显示2月前25日马棕出口减少12%，较前20日的增加9%减幅有所扩大，出口表现一般，2月马棕库存或将去库至270万吨附近，但仍处历史同期偏高水平。 价格方面，马来CPO现货价震荡偏弱运行至4050林吉特附近，低于去年同期，也处于5年同期低位，后期随着产地进入传统增产季，CPO现货价或继续震荡偏弱。另外，马来上调3月毛棕榈油出口参考价至3896.09林吉特，而2月为3846.84林吉特，出口税率维持在9%不变。整体上，马棕2月或继续减产，出口可能受印尼挤压，表现一般，库存有望继续去库，但去库速度不快，高基数下库存或将持续处于历史同期偏高水平，而3月逐渐进入 增产季，产量恢复情况将成为市场关注焦点，马棕高库存或将持续一段时间。 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，NOAA 数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，根据Gapki数据显示，2025年印棕产量约在5700万吨，同比增加8%，而四季度产量均低于5年均值，年度棕榈油出口在3200万吨，同比增加9%，国内消费在2480万吨，同比增加4%，其中生柴消费增量约有125万吨，使得印棕结转库存在266万吨，略高于24年底的258万吨，仍处于历史同期低位。 价格方面，从果串价格上看，近期北苏价格保持平稳，截至2月第2周北苏价格在3565印尼盾/公斤，处于历史同期高位。与此同时，近期印尼CPO招标价震荡运行，约在843美元，相比于节前的850美元有所回落，仍处于历史同期偏高水平。后期随着产地进入传统增产季，CPO现货价或继续震荡偏弱运行。 ITS数据显示1月印棕出口降至228万吨，较上月的266万吨减少14%，不过1月印棕出口仍处于历史同期高位。另外，印尼生柴持续存有炒作题材，虽然印尼此前表示今年继续实行B40生柴政策，但也不排除会择机实行更高掺混率，近日有消息表示印尼正朝着实施B45生物柴油掺混指令的方向迈进，预计试验运行将于2026年4月底前启动，并可能在随后一个季度内逐步展开，如果今年如传言所说能够实行B45的话，我们测算生柴端带来的消费增量大概200来万吨。印尼还将从3月1日起将CPO出口征收税（levy）从目前的10% 上调至12.5%，精炼产品的出口征收税也将上调2.5个百分点，税费的上调有利于补充生柴基金，另外，我们测算3月CPO参考价或在960美元附近，Tax税或将随之上调两档，成本的增加一定程度上也推动棕榈油价格的上涨，但印尼3月出口可能将表现欠佳。 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，APORBI 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，路透 三、印度1月棕榈油进口较多，豆油存在洗船行为 进口方面，SEA数据显示，1月食用油进口131万吨，2025/26年度食用油累计进口388万吨，低于去年同期的392万吨，其中棕榈油进口77万吨，2025/26年度棕榈油累计进口190万吨，低于去年同期的162万吨；豆油进口28万吨，2025/26年度豆油累计进口115万吨，低于去年同期的139万吨；葵油进口27万吨，2025/26年度葵油累计进口76万吨，低于上年的91万吨。 库存方面，印度1月港口库存小幅去库至86万吨，其中棕榈油累库至49万吨，而豆油、葵油分别去库至19、18.5万吨，三大油脂库存基本均在5年均线上。本年度以来印度表观消费整体处于中性略偏高水平，但与去年同期相比