新股覆盖研究：有研复材

有研复材新股覆盖研究报告总结

一、公司基本情况

有研复材主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售，业务分为金属复合材料及制品和特种有色金属合金制品板块。主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等，广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域。公司起源于1992年成立的国家复合材料工程中心，是国内最早从事金属基复合材料研制的单位之一，现已成为我国航空航天及军工电子领域核心材料的主力供应商。

二、行业情况

1. 金属复合材料行业：金属基复合材料市场主要由美国DWA等国际巨头主导，实现自主可控或成为推动行业发展的关键。我国金属复合材料市场规模有望由2024年的420亿元增至2027年的610亿元。公司金属复合材料下游应用领域主要为航空航天、军工电子、智能终端、半导体设备等领域。
   • 航空航天：新一代飞行器设计与制造材料的关键。
   • 军工电子：推动技术和规模快速提升。
   • 智能终端：高导热性、轻量化等优势，应用场景持续拓展。
   • 半导体设备：提升产品质量和生产效率。
2. 特种有色金属合金制品行业：特种铜合金正迎来市场高速增长与技术突破的双重机遇。下游应用领域主要为航空航天、汽车制造、电工电子等。

三、公司亮点

1. 金属基复合材料市场空间广阔：金属基复合材料作为军用领域刚需、正加速向民用领域渗透，市场扩容空间广阔。
2. 核心供应商地位：公司是国内最早从事金属基复合材料研制的单位之一，现已成为我国航空航天及军工电子领域核心材料的主力供应商，深度绑定重点装备型号。
3. 民用领域应用拓展：公司持续拓展科技成果在民用领域的批量化应用，其中智能终端成为近年来公司收入增长的贡献主力。
   • 智能终端：突破性地将高强韧铝基复合材料成功引入智能终端领域，开发出满足高强度、轻薄化需求的铝基复合材料箔/带材产品，成为智能手机龙头企业高端产品的重要供应商。
   • 新能源汽车、储能、5G基站等领域：积极开拓相关业务，精密铜基电阻合金市场需求有望迎来稳步增长。

四、募投项目投入

公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目，以及补充流动资金。

1. 先进金属基复合材料产业化项目二期：新增功能复合材料及器件（石墨铝复合材料、梯度硅铝复合材料及石墨铝复合材料板材）产能510万件，结构复合材料及器件（手机电池仓、手机中框和支撑板）产能1,200万套。
2. 研发中心项目：针对超高导热金属基复合材料及构件、多功能层状复合材料制备成型技术、轻质高强韧高刚度铝基复合材料结构件制备技术等进行研究。

五、同行业上市公司对比

根据业务的相似性，选取航材股份、西部超导、钢研高纳、西部材料、金天钛业为有研复材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年可比上市公司的平均收入规模为29.65亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为52.27X，销售毛利率为30.71%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。

六、风险提示

客户集中度较高风险、产品及技术创新的风险、军品审价导致业绩波动的风险、下游市场需求变化的风险、国际贸易摩擦风险、主要原材料价格波动风险、毛利率波动风险、经营业绩波动风险、政府补助及税收优惠政策变动的风险等。

七、投资评级

公司投资评级：买入。 行业投资评级：领先大市。 基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准。