新股覆盖研究：国际复材
公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 国际复材（301526.SZ） 投资要点 下周二（12月12日）有一家创业板上市公司“国际复材”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）3,070.88流通股本（百万股）12个月价格区间/ 国际复材（301526）：公司主营产品包括玻璃纤维及其制品，在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、电子电器、航空航天等领域广泛应用。公司2020-2022年分别实现营业收入69.12亿元/83.00亿元/78.94亿元，YOY依次为26.00%/20.09%/-4.89%,三年营业收入的年复合增速12.90%；实现归母净利润4.40亿元/10.97亿元/11.44亿元，YOY依次为329.99%/149.56%/4.27%，三年归母净利润的年复合增速123.66%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入52.83亿元，同比减少11.66%；实现归母净利润4.19亿元，同比减少56.35%。根据初步预测，2023年公司预计实现净利润53,984万元至55,401万元，同比变动-52.82%至-51.59%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 投资亮点：1、公司深耕玻璃纤维领域30余年，目前已成为全球玻璃纤维的龙头厂商之一，在产能规模等方面处于业内领先。1986年公司前身的创建成员之一“重庆市玻纤厂”从日本引入直接熔融法玻璃纤维生产线，为公司奠定了初步技术基础；并于1991年，与美国PC国际有限公司、美国玻璃原丝公司和美国鲍里斯有限公司四方共同组建了公司前身。通过不断吸收融合海外先进技术，公司在玻璃纤维领域树立起较强的先发优势，并逐步成为世界前列的玻璃纤维制造厂商，产品畅销亚洲、欧洲、美洲等多个国家及地区，与LM、株洲时代、重庆风渡、OC、生益科技、杜邦、巴斯夫等龙头厂商均建立了长期、稳固的合作关系；据招股书披露，截止2022年底，公司合计玻璃纤维产品的产能规模约占全球产能的10%，位列全球位列前四。2、公司在风电叶片、电子电器等细分高端领域已形成较强的技术积累，部分产品成功打破国外垄断并实现产业化；预期随着募投项目的产能释放，公司有望夯实在上述领域的竞争优势。在风电叶片领域，公司是全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市占率达25%以上，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位；电子领域，公司则成功开发出低气泡细纱、纤维直径可达3.7μm的超细纱及织物等优势产品，解决高端PCB源头关键材料长期依赖进口的问题；同时，自主研制的5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，在华为旗舰系列手机、5G高频通信用关键透波制品等产品上均得到应用。从公司募投项目来看，风电与电子领域仍将是公司重点发展方向，预期将新增15万吨风电等领域ECT玻璃纤维、5万吨风电纱、以及一条年产低介电细纱（LDK）955吨或超细纱1,260吨的生产线，利好公司提升在上述领域的市占率及行业地位。 宏盛华源-华金证券-新股-宏盛华源-新股专题覆盖报告（宏盛华源）-2023年218期-总第415期2023.12.6 安邦护卫-华金证券-新股-安邦护卫-新股专题覆盖报告（安邦护卫）-2023年第216期-总第413期2023.12.2 兴欣新材-华金证券-新股-兴欣新材-新股专题覆盖报告（兴欣新材）-2023年216期-总第413期2023.12.2 安培龙-华金证券-新股-安培龙-新股专题覆盖报告（安培龙）-2023年215期-总第412期2023.11.30 丰茂股份-华金证券-新股-丰茂股份-新股专题覆盖报告（丰茂股份）-2023年第213期-总第410期2023.11.26 同行业上市公司对比：选取山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技、以及正威新材为国际复材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为95.65亿元，可比PE-TTM（剔除因净利润偏低造成市盈率差异较大的正威新材/算数平均）为12.94X，销售毛利率为23.18%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内 容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2020年全球玻璃纤维产能结构.................................................................................................................5 表1：我国玻纤及其制品被征收反倾销税或反补贴税的情况...............................................................................6表2：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表3：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、国际复材 公司主要产品为玻璃纤维及其制品；受益于玻璃纤维具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好、轻质高强等特点，玻璃纤维增强复合材料则具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC等多种传统材料，目前已在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、电子电器、航空航天等领域形成广泛应用。 经过30来年的发展，公司在风电叶片、工程塑料、电子电器和电力绝缘等领域均形成了较强的竞争优势。在风电叶片领域，公司已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位；在工程塑料领域，公司长期服务于杜邦、巴斯夫、金发科技等行业领头企业，陆续合作开发一系列具有独特竞争优势的高性能短切纤维、热塑长纤、异形玻纤、高模及低介电等功能化异形玻纤产品；在电子领域，公司联合产业链领头企业及高校，依托国家科技支撑计划等项目，攻克了多项关键技术难题，成功开发了低气泡细纱、纤维直径可达3.7μm的超细纱及织物等优势产品，其中，拥有独立知识产权的5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，并在华为旗舰系列手机、5G高频通信用关键透波制品等产品上得到应用；在热固性复合材料应用领域，公司成功开发出高端绝缘玻璃纤维产品，应用于特高压绝缘子制造等。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现营 业 收 入69.12亿 元/83.00亿 元/78.94亿 元 ，YOY依 次为26.00%/20.09%/-4.89%,三年营业收入的年复合增速12.90%；实现归母净利润4.40亿元/10.97亿元/11.44亿元，YOY依次为329.99%/149.56%/4.27%，三年归母净利润的年复合增速123.66%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入52.83亿元，同比减少11.66%；实现归母净利润4.19亿元，同比减少56.35%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为粗纱(44.41亿元，56.91%）、细纱（4.76亿元，6.10%）、粗纱制品（18.78亿元，24.07%）、细纱制品（7.84亿元，10.04%）、其他产品（2.25亿元，2.88%）；2020年至2023年1-6月的报告期间，公司基本以粗砂为主要产品及首要收入来源，来自粗砂产品的销售收入占比均达40%以上，且呈现一定的抬升趋势。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于玻璃纤维及其制品领域，根据产品类型，可归属于玻璃纤维行业。 玻璃纤维行业 受益于玻璃纤维行业较高的进入壁垒，行业内呈现高集中度、寡头垄断的竞争格局。在资金投入方面，以粗纱为例
