玉米季报：上行动力减弱 宽幅震荡对待

上行动力减弱宽幅震荡对待 玉米 2026年03月26日 主要结论 国际市场来看，由于玉米价格持续低位及原油价格的上涨对种植成本的推动，预计新季玉米种植面积收缩且成本上升，使得国际玉米市场价格重心上移。国内方面，目前基层售粮进度接近八成，整体余粮不多。但价格自收割低点反弹较多，贸易商存粮利润可观，有一定兑现获得的需求；此外，华北玉米即将进入麦收前腾库阶段，后期也可能加快销售。需求端来看，畜禽存栏处于高位，饲料消费有韧性，但生猪养殖亏损严重，后期产能去化或加速，饲料需求预期偏悲观。深加工方面，乙醇利润仍然较差，但淀粉利润好转，后期开机率或有提升，有利于提振玉米消费。从库存角度来看，饲料企业库存已经备至中性略高水平，在养殖利润不佳的背景，进一步大幅提升库存水平的动力有限；深加工企业库存消费比低位，后期仍有一定补库动力。替代方面，目前华北小麦相对玉米有一定替代优势，加之托市小麦拍卖继续加码，小麦对玉米的替代将增强。综合来看，国内玉米市场社会库存偏低格局有所缓解，加之阶段性上市压力、小麦替代及养殖去产能，玉米上行动力减弱。操作上，偏弱震荡。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 一季度以来，国内玉米期货震荡上行。一月期货震荡为主，市场虽然经过一定反弹，但仍沉浸于增产叙事中。同时，多头担心春节季潮粮的售粮压力，继续拉升也比较谨慎。但随着时间推进到2月份，国内中下游库存延续低位，而基层售粮进度一直推进较快，市场对节后售粮压力的担心减弱，盘面突破震荡区间上行。2月底中东地缘局势恶化，原油价格暴涨，市场基于生物燃料及化肥成本上升的逻辑做多农产品，玉米也受到一定情绪外溢的影响。国内现货在一季度跟随期货震荡上行，主要是社会库存偏低及下游需求有韧性支撑。 二、国际玉米市场分析 2.1美国新季玉米种植面积或将收缩 USDA3月的供需报告预估2025/26年美国玉米收获面积9130百万英亩，单产186.5蒲/英亩，总产量170亿蒲，饲料消费为62亿蒲，食品及加工需求为69.7亿蒲，出口33亿蒲，年末结转库存为21.27亿蒲。3月供需报告较2月无调整，整体平衡表仍偏宽松，库存消费比维持在14.83%的较高水平。对于新季作物来看，2月以来美国大豆与玉米比价维持在较高水平，加之中东地缘局势影响，化肥成本上涨较多，预计美国农民将更多地倾向于多种大豆少种玉米，因此，26/27年玉米面积将较上年下降。 图：美国大豆/玉米比价（单位） 图：美国玉米供需预估（单位：千吨） 数据来源：CBOT国信期货 2.2巴西、阿根廷产量预计稳定，库存去化 根据USDA3月的预估，巴西玉米2025/26年产量1.32亿吨，出口4300万吨，国内消费9600万吨，出口及国内消费较上年增加，库存继续去化。阿根廷方面，根据USDA预估，25/26年产量预测为5200万吨，出口3700万吨，国内消费1670万吨，结转库存508.6万吨，较上年减少。总体来看，25/26年南美巴西及阿根廷总产量总体稳定，出口及消费增加，库存有所去化。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.3乌克兰产量预计恢复性增产 根据USDA的预估，乌克兰玉米25/26年产量预计在3070万吨，较上年的2680万吨增加390万吨，产量增加主要是面积小幅增加及单产恢复，出口回升至2200万吨，国内消费稳定中略增，至660万吨，最终期末结转库存为294.8万吨，较上年恢复。 图：乌克兰玉米出口（单位：万吨） 图：乌克兰玉米供需平衡表（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：乌克兰农业部国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1基层余粮仅剩二成上市压力减轻 根据农业农村部的分析报告，2025/26年全国玉米产量为3亿吨，较上年增加500万余吨，消费增加100多万吨，进口增加417万吨，结余量821万吨，较上年增加近1000万吨。总体来看，农业农村部对国内玉米供需的预估较上年明显转宽松。从农户销售进度来看，根据我的农产品的统计，全国基层售粮进度已经达到78%，售粮已经接近尾声。其中东北基层余粮21%，华北余粮28%。随着粮源转移到定价权更强的贸易商手中，玉米上市压力减轻。 数据来源：我的农产品国信期货 3.2饲料需求有韧性但未来偏悲观 目前生猪、禽类存栏量依然偏多，且生猪大体重占比较大，对饲料消费保持较高的刚性需求。根据饲料工业协会的统计，2026年1—2月，全国工业饲料产量5185万吨，同比增长3.4%，维持较高的增长。往后来看，蛋价长期低迷，蛋禽行业持续利润恶化，未来蛋鸡存栏继续下降；生猪价格在春节后接连下跌，仔猪利润也开始转负，行业资金压力加大，后期生猪抛存栏、去产能的速度或加快，饲料预期转向悲观。在整体饲料需求预期不乐观背景下，饲料企业继续压低库存，采购随用随采策略为主。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：饲料工业协会国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 3.2.深加工亏损明显开机率低位 从深加工角度来看，25/26年以来，国内主要的深加工领域的加工利润呈现初期有小利，但随后明显走低，且转为较长时间亏损的状态。对于淀粉行业来说，一季度大部分时间利润都处于亏损状态，但到3月下半段，淀粉库存去化到中性水平，淀粉及副产品价格上涨，利润开始转正，开机率自低位有所回升；酒精加工在多数时间都处于亏损状态，开机率也呈现由高向低逐步下降格局。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 从企业库存需求来看，根据我的农产品网的统计数据，全国深加工企业玉米库存在2月初达到阶段性高点，之后随着玉米上市减少及加工的消耗，库存水平连续下降，到3下旬已经降至近年同期低位的水平。以库存消费比来看，2月初库存消费比是近几年同期高点，但目前已经降至近几年最低水平。因此，预计后期深加工企业仍有一定补库需求。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 四、小麦－玉米价差走低替代冲击初现 1月以来，随着玉米及豆粕价格的走强，小麦对玉米的替代优势开始显现，到3月中旬，华北地区小麦已经对玉米具备明显的替代性价比，部分饲料企业也开始采购小麦。目前饲料生产玉米使用比例来看，1-2月工业饲料玉米添加比例达到45%以上，处于较高水平，随着小麦性价比优势显现，玉米使用比例有一定的下降空间。 数据来源：饲料工业协会国信期货 数据来源：WIND国信期货 五、结论及展望 国际市场来看，由于玉米价格持续低位及原油价格的上涨对种植成本的推动，预计新季玉米种植面积收缩且成本上升，使得国际玉米市场价格重心上移。国内方面，目前基层售粮进度接近八成，整体余粮不多。但价格自收割低点反弹较多，贸易商存粮利润可观，有一定兑现获得的需求；此外，华北玉米即将进入麦收前腾库阶段，后期也可能加快销售。需求端来看，畜禽存栏处于高位，饲料消费有韧性，但生猪养殖亏损严重，后期产能去化或加速，饲料需求预期偏悲观。深加工方面，乙醇利润仍然较差，但淀粉利 润好转，后期开机率或有提升，有利于提振玉米消费。从库存角度来看，饲料企业库存已经备至中性略高水平，在养殖利润不佳的背景下，进一步大幅提升库存水平的动力有限；深加工企业库存消费比低位，后期仍有一定补库动力。替代方面，目前华北小麦相对玉米有一定替代优势，加之托市小麦拍卖继续加码，小麦对玉米的替代将增强。综合来看，国内玉米市场社会库存偏低格局有所缓解，加之阶段性上市压力、小麦替代及养殖去产能，玉米上行动力减弱。操作上，宽幅震荡对待。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。