美伊冲突演绎与资产配置展望：谁是时间的朋友？

——美伊冲突演绎与资产配置展望 2026年3月27日 分析师 ⚫基 于 美 伊 冲 突 的 决 策 树 推 演 ，我 们 认 为 战 争 风 险 尚 未 收 敛 ，冲 突 走 势 仍 具 有 较大 不 确 定 性 。 核 心 的 假 设 在 于 ， 若 此 时 美 国 通 过TACO的 方 式 来 解 决 霍 尔 木兹 海 峡 的 通 航 问 题 ，无 异 于承 认 了 中 东 地 缘 秩 序 的 重 构 ，这 对 特 朗 普威 信以 及石 油 美 元 体 系 都 将 造 成 较 大 冲 击 。下 一 步 ，美 国 可 能 会 继 续 加 强 对 于 中 东 地 区的 部 署 ，通 过 更 猛 烈 的 武 力 压 制 以 争 取 更 多 谈 判 筹 码 ，且 不 排 除特 朗 普 政 府 选择 地 面 作 战 的可 能 性。 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 铁伟奥：13683240373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫一 种 可 能 性 是 美 军 增 加 地 面 部 队 部 署 后 ，对 伊 朗 本 土 进 行 更 加 有 效 的 打 击 ，美以 伊 三 方 高 强 度 消 耗 后 ，在 其 他 国 家 斡 旋 之 下 ，再 次 回 到 谈 判 桌 上 来 。原 油 是世 界 的 成 本 ，是 全 球 的 利 率 ，也 是 美 国 现 阶 段 的 重 要 软 肋 ，伊 朗 有 动 力 通 过 抬高 油 价 以 争 取 更 好 的 谈 判 结 果。 ⚫另 一 种 可 能 性 是 ，美 伊 高 压 对 抗 的 僵 局 始 终 无 法 打 破 ，美 国 开 始 大 规 模 集 结 兵力 登 陆 作 战 ， 局 势 或 进 一 步 演 变 为 “ 伊 拉 克 战 争 ” 模 式 或 “ 越 南 战 争 ” 模 式 。前 者 有 望 实 现 霍 尔 木 兹 海 峡 的 有 限 通 航 ， 油 价 中 枢 可 以 在 原 来 油 价 的 基 础 上加 上 一 个 安 全 溢 价 ；后 者 在 美 国 赤 字 高 企 和 美 债 利 率 高 位 的 背 景 下 ，可 能 会 对全 球 资 本 市 场 将 产 生 更 加 破 坏 性 的 影 响 。 风险提示 海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地缘政治突发的风险。 ⚫在这场冲突当中，谁会成为时间的朋友？ ⚫以 俄 罗 斯 、加 拿 大 为 代 表 的 资 源 大 国有直 接利 好。霍 尔 木 兹 海 峡 通 航 问 题 叠 加中 东 油 气 设 施 损 毁 问 题 将 在 较 长 时 间 内 影 响 中 东 地 区 的 能 源 输 出 能 力 。 原 油 、煤 炭 等 能 源 价 格 中 枢 的 抬 升 将 快 速 改 善 俄 罗 斯 、加 拿 大 、澳 大 利 亚 、挪 威 等 国家 的 经 常 项 目 收 入 和 财 政 情 况 。 ⚫以 色 列在本 轮 地 缘 秩 序 重 塑下 可 获 较 多利 好。 本 轮美 以 伊冲 突 已 经 波 及 了 波斯 湾 的 大 多 数 国 家 ，2023年 中 国 努 力 下 的 中 东 和 谐 格 局 造 成 了 极 大 程 度 的 破坏 。 以 色 列 是 天 然 气 的 净 出 口 者 ， 且 进 出 口 贸 易 对 于 霍 尔 木 兹 海 峡 依 赖 度 较低 ， 经 济 相 对 更 具 韧 性 。 本 轮 冲 突 后 以 色 列 在 中 东 的 话 语 权 或 进 一 步 加 强 。 ⚫中 国 和 东 盟 将 在 稳 定 全 球 产 业 链 供 应 链 中 发 挥 积 极 作 用 。 中 国 具 备 全 球 最 有韧 性 的 工 业 生 产 体 系 ， 未 雨 绸 缪 的 能 源 安 全 战 略 也 使 得 中 国 具 有 相 对 充 足 的煤 炭 和 清 洁 能 源 产 能 对 冲 原 油 供 应 紧 张 ，中 国 出 口 有 望 保 持 良 好 态 势 。而 美 伊以 冲 突 不 仅 会 改 变 原 油 供 给 格 局 ，也 会 改 变 全 球 石 油 产 品 、船 运 和 仓 储 体 系 的流 向 。在 这 一 过 程 中 ，新 加 坡 、马 来 西 亚 、泰 国 等 具 备 转 口 、炼 化 、混 兑 、仓储 和 区 域 贸 易 功 能 的 国 家 ， 有 望 从 供 应 链 重 构 中 获 益 。 ⚫美 国 和 伊 朗 或 是 这 场 冲 突 长 期 化 后 的 主 要 受 损 方 。 伊 朗 承 受 的 是 更 加 显 性 的国 力 消 耗 ，无 论 最 终 结 果 如 何 ，工 业 生 产 能 力 、能 源 基 础 设 施 建 设 等 均 需 要 较长 时 间 的 恢 复 。对 美 国 而 言 ，问 题 则 在 于“ 打 得 起 ，但 未 必 耗 得 起 ，更 输 不 起 ”。高 赤 字 、高 利 率 和 国 内 政 治 撕 裂 的 背 景 下 ，持 续 承 担 中 东 军 事 行 动 带 来 的 财 政支 出 、 经 济 滞 胀 以 及 反 战 情 绪 将 削 弱 美 国 的 国 际 声 誉 和 影 响 力 。 ⚫对资本市场有三个层次的影响。 ⚫短 期 看 ，在 冲 突 走 势 尚 未 明 朗 之 前 ，避 险 情 绪 依 然 主 导 ，不 排 除 又 一 次 的 流 动性 冲 击 逼 出 特 朗 普TACO的 可 能 性 。 ⚫中 期 看 ，要 考 虑 通 胀 中 枢 上 行 对 基 本 面 以 及 货 币 政 策 的 影 响 ，美 联 储 和 中 国 央行 的 降 息 会 更 加 视 情 而 定 。 ⚫长 期 看 ，相 比 财 政 赤 字 ，全 球 都 会 更 加 重 视“ 安 全 赤 字 ”，未 来 各 国 在“ 统 筹发 展 与 安 全 ”方 面 或 作 出 更 多 努 力 ，能 源 安 全 、粮 食 安 全 、产 业 链 供 应 链 安 全 、国 防 安 全 、 网 络 安 全 等 建 设 需 求 将 显 著 提 振 。 目录 Catalog 一、核心判断和决策树推演......................................................................................................................4 （一）油气等资源国：得到最直接的利好.......................................................................................................6（二）以色列：获利于地区秩序重塑.............................................................................................................7（三）中国和东盟：稳定全球产业链中发挥积极作用........................................................................................8（四）美国与伊朗：冲突长期化下的主要受损方..............................................................................................9 （一）短期：两条主线..............................................................................................................................10（二）中期：跟踪通胀上行对美联储和人民银行货币政策的影响......................................................................11（三）长期美债问题没有解决，全球对“安全赤字”的重视上升......................................................................12 四、风险提示......................................................................................................................................13 一、核心判断和决策树推演 在3月2日 伊 朗 封 锁 霍 尔 木 兹 海 峡 之 后 ， 局 势 性 质 已 发 生 实 质 性 变 化 。 伊 朗 开 始 主 动 触 及全 球 能 源 运 输 体 系 与 美 国 维 护 中 东 地 区 秩 序 的 核 心 利 益 。对 特 朗 普 政 府 而 言 ，这 意 味 着 其 迅 速 陷入 两 难 处 境 ：一 方 面 ，美 国 几 乎 不 可 能 容 忍 霍 尔 木 兹 海 峡 被 伊 朗 长 期 封 锁 ，因 为 这 等 于 默 认 伊 朗革 命 卫 队 对 这 一 全 球 能 源 要 道 形 成 事 实 上 的 控 制 权 ；另 一 方 面 ，单 纯 依 靠 远 程 打 击 ，显 然 不 足 以迫 使 伊 朗 恢 复 海 峡 通 行 。 在 这 种 情 况 下 ， “ 打 通 海 峡 ” 将 成 为 美 军 当 前 最 重 要 的 战 略 目 标 。 特 朗 普 政 府 已 明 显 转 向 军 事 施 压 与 谈 判 试 探 并 行 的 策 略 。特 朗 普 最 新 公 开 表 示 ，美 国 正 在 与伊 朗 接 触 ，并 称 相 关 沟 通“富 有 成 效”，同 时 将 原 本 更 强 硬 的 后 续 打 击 节 奏 向 后 推 迟 数 日甚 至 一个 月，为 谈 判 和 中 间 方 斡 旋 留 出 窗 口 。巴 基 斯 坦 、土 耳 其 、埃 及 等 已 参 与 传 话 和 斡 旋 。与 此 同 时 ，伊 朗 方 面 并 未 承 认 与 美 国 存 在 直 接 谈 判 ，仅 承 认 经 由 中 间 方 接 触 ，并 提 出 停 火 、赔 偿 、未 来 安 全保 证 等 更 高 条 件 。需 要 注 意 的 是 ，双 方 军 事 冲 突 仍 在 持 续 ，美 国 继 续 调 兵 前 往 波 斯 湾 地 区 ，伊 朗也 在 持 续 向 以 色 列 发 射 导 弹。因 此当 前 局 势可 以 说 是 特 朗 普“ 半TACO”，更 接 近 于“边 打 边 谈 、以 压 促 谈 、 以 谈 稳 市”的 新 阶 段 。 资料来源：中国银河证券研究院 在 这 一 背 景 下 ，特 朗 普 政 府 面 前 的 选 择 也 应 作 相 应 修 正 。我 们 认 为 目 前“有 限 特 种 作 战→局 部 夺 控→再 决 定 是 否 升 级 为 大 规 模 地 面 作 战”的 路 径 仍 未 被 排 除 。不 过更 现 实 的 基 准 情 形 是 ，美 国 继 续 维 持 和 强 化 在 中 东 的 军 事 存 在 ，把 增 兵 、护 航 、威 慑 与 打 击 准 备 作 为 谈 判 筹 码 ，而 不 是立 即 转 入 全 面 地 面 战 争 。一 方 面 继 续 保 留 随 时 升 级 的 能 力 ，以 防 伊 朗 将 海 峡 封 锁 常 态 化 ；另 一 方面 通 过 中 间 方 接 触 ， 争 取 在 不 全 面 下 场 的 前