战略性大类资产配置周度点评（20260315）：美伊冲突未明朗，安全资产成重点

美伊冲突未明朗，安全资产成重点 战术性大类资产配置周度点评（20260315） 本报告导读： 在中东地缘政治局势持续恶化的背景下，投资者对通胀的担忧仍有望上行并压制全球宏观流动性，我们建议超配中国权益、黄金、原油与工业商品。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 地缘政治强化再通胀预期，建议超配原油2026.03.09欧美地缘政治博弈加剧，建议低配美债2026.01.26特朗普扰动地缘政治局势，建议超配黄金2026.01.19风险偏好持续上行，建议超配权益资产2026.01.11地缘政治突变，建议超配黄金2026.01.05 通胀预期强化或压制长久期债券表现。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券。 美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降。特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表，并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行。特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再通胀交易的掣肘。 全球秩序加速重构，建议超配黄金。二战后全球秩序逐渐瓦解：特朗普政府持续施行霸权主义，贸易上无理施加关税，外交上威胁吞并他国领土，军事上公然入侵他国，大幅削弱美国国际信誉。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。大型资管机构、各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢，但投机性资金以及再通胀交易升温或加剧短期波动。 中东地缘政治局势急剧恶化，建议超配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。近期中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动。 产业扩张背景下需求上修，建议超配工业商品。以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结 构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价。工业商品相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点.......................................................31.1.大类资产表现回顾..........................................................................31.2.近期重要事件回顾..........................................................................51.3.重要事件定价分析..........................................................................61.4.重点资产战术性配置观点................................................................72.战术性资产配置组合追踪.....................................................................92.1.战术性资产配置组合.......................................................................92.1.1.组合运行情况...........................................................................93.风险提示............................................................................................11 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2026年3月9日至2026年3月15日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 中东地缘政治局势持续恶化。美国总统特朗普宣布，已于2026年3月13日下令美军对伊朗位于波斯湾的石油出口枢纽哈尔克岛实施空袭。此 次行动由美国中央司令部执行，打击目标为岛上的军事设施和防御体系。据相关报道，空袭期间岛上发生多次爆炸，美方表示已摧毁多处军事目标，同时未对岛上的石油装卸设施实施打击。哈尔克岛位于伊朗西南部波斯湾海域，是伊朗最重要的原油出口节点之一，承担该国绝大部分原油出口装船功能。美国方面表示，此次行动针对岛上军事设施展开，并就霍尔木兹海峡航运安全问题向伊朗发出警告。事件发生在近期美以与伊朗冲突升级的背景下，此前美以对伊朗境内目标实施空袭，随后伊朗方面展开报复行动，并表示将影响霍尔木兹海峡航运安全1。 此外，据美国多家媒体报道，随着伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，美国正向中东地区调派更多部队和军舰。报道说，国防部长赫格塞思已批准美军中央司令部请求，派遣一支两栖作战部队，包括数艘军舰和5000名海军陆战队员及水兵。驻日本的美军“的黎波里”号两栖攻击舰及其搭载的海军陆战队正前往中东2。 1.3.重要事件定价分析 中东地缘政治局势持续恶化，通胀担忧或仍压制宏观流动性。美以对伊朗的军事行动已持续约两周，双方尚未释放停火意愿。在行动效果未达到此前类似委内瑞拉情形预期的背景下，美国选择进一步升级，对伊朗关键石油出口区域实施打击。预计伊朗方面不太可能轻易退让，后续双方军事行动仍有较大概率进一步升级；若美军地面部队介入，市场风险偏好或将进一步受到压制。同时，伊朗在霍尔木兹海峡相关问题上的立场或更为强硬。随着当前全球主要经济体原油库存水平逐步下降，油价仍存在进一步上行的动力，通胀预期亦可能随之抬升，并压制全球宏观流动性。 1.4.重点资产战术性配置观点 权益方面：稳定是中国股市的底色，建议超配A股。稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。增长逻辑是打破“滞胀”风险叙事的突破口，中国市场更多元。俄乌冲突与中美关税冲突表明，情绪峰值冲击后（认知修正未见情形），市场走向取决于内生逻辑。中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是中国资本市场“转型牛”的根本动力与支柱。 债券方面：（1）通胀预期强化或压制长久期债券表现。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长 久期债券。（2）美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降。特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表，并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行。特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再通胀交易的掣肘。 商品方面：（1）全球秩序加速重构，建议超配黄金。二战后全球秩序逐渐瓦解：特朗普政府持续施行霸权主义，贸易上无理施加关税，外交上威胁吞并他国领土，军事上公然入侵他国，大幅削弱美国国际信誉。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。大型资管机构、各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢，但投机性资金以及再通胀交易升温或加剧 短期波动。（2）中东地缘政治局势持续恶化，建议超配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。近期中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐 渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动。（3）产业扩张背景下需求上修，建议超配工业商品。以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价。工业商品相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。 基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运 作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定 期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为0.17%。截至2026年3月15日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率6.62%，累计绝对收益率11.10%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 3.风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 市场一致预期调整：报告结论均基于市场一致预期中性假设，如若超预期事件发生导致市场预期与对应宏观因子发生调整，或导致模型结论发生改变。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免