25年年报点评：出海驱动，再推激励

业绩简评

2025年公司实现营收353.5亿元，同比增长3.3%；归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。其中，第四季度营收103.2亿元，同比增长8.6%；归母净利润8.5亿元，同比减少33.5%。

经营分析

1. 非洲水泥高景气延续：2025年水泥业务收入212.9亿元，同比增长13.3%，毛利率32.7%，同比提升9.4个百分点。销量6196万吨，同比增长2.8%，吨售价343.5元/吨，同比增长10.2%。国内销量4165万吨，同比下降5%；海外销量2030万吨，同比增长25%。海外业务净利润同比增长超50%。公司完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产能，海外总产能突破4000万吨。莫桑比克及尼日利亚水泥产线升级项目持续推进，预计2026年海外水泥销量突破2700万吨，EBITDA贡献超70亿元。
2. 一体化骨料&混凝土稳步推进：2025年骨料收入54.83亿元，同比下降2.82%；混凝土收入71.83亿元，同比下降14.65%。骨料销量1.61亿吨，同比增长12.2%，创历史新高。
3. 股权激励：公司推出A股限制性股票激励，拟以不超过2398.8万元回购H股股份用于激励，考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为11.5、10.5、9.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

非洲产能增长过快、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。