人工智能先驱，驱动于智能驾驶舱功能

Pateo 是中国第三大智能座舱域控制器供应商，2024年销量达90万套，市场份额7.3%。公司凭借与高通和华为的深度合作，在基于Snapdragon和Kirin的智能座舱解决方案领域占据市场领先地位。Pateo 不仅提供智能座舱解决方案，还积极探索车载AI应用，与平安保险合作开发AI驱动的保险服务，并与华为深度合作，为其HIMA项目提供智能座舱解决方案。

投资逻辑：

• 新订单驱动增长： Pateo 获得了来自保时捷、韩国车企、中国头部新能源车企和造车新势力的新订单，预计将显著提升2026-2027年的收入。
• 毛利率提升： Pateo 与软件能力较弱的车企合作，能够获得更高的毛利率；同时，高端SoC域控制器的销量增长和产品组合的优化也将推动毛利率提升。
• 智能座舱ASP上升： 随着功能需求增强和ADAS技术的发展，智能座舱ASP将持续上升，预计到2027年，高端SoC域控制器将占Pateo总域控制器销量的89%。
• AI应用被低估： Pateo 的AI应用业务，包括AI盒子和AI驱动的保险服务，预计将快速增长，2026-2027年收入可达6亿和11亿人民币，毛利率15-20%，目前市场可能对其价值有所低估。

财务预测：

• 预计Pateo 2024-2027年收入年复合增长率达49%，2027年总收入达85亿人民币。
• 毛利率预计将扩大至15.8%，主要受产品组合优化、规模经济和AI应用推动。
• 预计2026年调整后净利润为3000万人民币，2027年净利润为6200万人民币。
• 预计2027年现金流量为正，资产负债表健康。

估值与目标价：

• 采用可比公司分析法，给予Pateo 2027年20倍市销率，目标价200港币。

主要风险：

• 竞争加剧导致收入和毛利率低于预期。
• 更多车企开发自有技术，减少对Tier 1供应商的依赖。
• 关键客户流失。
• 关键供应商风险。