人工智能瓶颈评估：数据中心设备供应商迎来上行周期
股票工业品 数据中心设备供应商势头强劲 全球 ◆2026年超大规模企业资本支出升级，AI贸易供应商仍将继续；中东动荡似乎得到控制 肖恩·麦克洛林*高级全球工业分析师汇丰银行有限公司 sean.mcloughlin@hsbcib.com +44 20 7991 3464 ◆我们深入探讨关键供应商在电源和散热领域的垂直市场，并评估向800V直流架构的转变。 方 Helen*亚太区工业研究负责人香港上海汇丰银行有限公司 helen.c.fang@hsbc.com.hk +852 2996 6942 ◆优先选择包含电缆、发电机和变电站段的一体化供应商；拥有9个买入建议的15只股票；提升7个目标价 Stephen Bersey邓王*，CFA，CPA（登记号S1700519060002）分析师，A股工业与新能源研究汇丰前海证券有限公司王东dun.wang@hsbcqh.com.cn+86 21 5066 2027 更多的资本支出 = 加快设备订单 评估AI瓶颈：燃气设备加大供应以满足需求在（2025年11月19日），我们关注了由人工智能驱动的天然气发电设备需求的蓬勃增长。在本报告中，我们详细探讨了电气和冷却加速P7数据中心设备行业。随着资本支出的增长到2026年（见 ），鉴于对人工智能投资 的持续紧迫性，我们将2026e年综合电力和冷却设备的总市场规模定为1560亿美元，同比增长67%。P9相当于总估算资本开支的17-20%（参见）。对于供应链而言，这支持了2026年的账本： +1 212 525 4153美国科技研究主管汇丰证券（美国）有限公司Stephen.Bersey@us.hsbc.com 账单>1，并通过2030年前实现两位数的营业收入增长，尽管在AI资金和货币化方面存在更广泛的疑问。 韦斯利·布鲁克斯，CFA高级分析师，工业与汽车汇丰证券（美国）公司wesley.brooks@us.hsbc.com+1 212 525 0337 电力设备 - 向更高电压（800V）和直流（DC）发展 由汇丰证券（美国）公司非美国分支机构雇佣，并未根据FINRA规定注册/合格。 Nvidia正在推动行业重新设计数据中心架构以提高功率密度和电压，这应该有利于中压专家。尽管全面过渡到直流电可能需要数年，但与Nvidia合作的 主要供应商第15页（参见 ）随着时间的推移，更有可能成为设计变化受益者的人。 冷却——液体黄金 随着下一代芯片对服务器机架功率需求上升至1MW（相比之下，当前行业平均水平为c10kW），液冷技术已成为增长最快的领域，推动行业并购以及围绕新产品的重新定位（冷却液分配单元，CDU： P18集成电源和冷却方案可能成为竞争优势，但我们注意到价格压力的可能性，尤其是来自中国竞争对手的压力。 15只供应链股票获9次买入评级；上调7次目标价；纯玩策略的Vertiv开启买入评级我们突出展示了15家数据中心设备供应商。我们倾向于垂直整合的供应商，如伊顿（Eaton） 、施耐德（Schneider）和威图（Vertiv）（我们刚刚以“买入”评级和325美元的目标价启动），我们认为这些供应商最有利于抓住增长机会并在800V直流架构方面领先。我们同样相信电缆供应商（康宁、耐克森、普里姆亚）能从组合的电力和数据电缆需求增长中受益。变电站变压器的长交货期支持西门子能源的积极定价环境。最后，备用电源仍然是一个关键组成部分，这支撑了我们对中国动力和潍柴的积极看法。 汇丰全球投资峰会 14至16 April 2026 这是我们关于颠覆性技术主题的最新报告。如果您想订阅我们九大主题中的任何一项，点击此处. 了解更多 报告发布者：汇丰银行有限公司 披露与免责声明 本报告应与“披露”附录中的披露内容及分析师认证一同阅读，同时阅读免责声明，该声明构成报告的一部分。 查看汇丰环球投资研究：https://www.research.hsbc.com 目录 向上，再向上72026e年进一步资本支出增长加速7数据中心安装增长了多少？8数据中心建设资本支出的分析9供应链概述10营收机会，关键供应商12数据中心世界关键要点，2026年3月4-5日12 力量 —— 从电网到芯片 13电网至芯片的电力13向800V直流（DC）的迁移14 降温——液态化 16 1618192034为什么数据中心冷却非常重要快速发展的行业公司如何定位潜在液体冷却的威胁公司部分估值及风险 披露附录57 免责声明 60 向上，再向上 ◆超大规模企业的资本支出同比增长率在2026年预计将加速至90%，因为对人工智能的投资热潮似乎没有减缓迹象。 ◆我们关注那些提供电力和冷却设备的“铲子和镐”赢家——2026年预计价值1560亿美元的机遇。 ◆我们从近期行业会议中获得的认识突显了强烈的需求背景和标准化推动。 2026e年进一步资本支出增长加速 我们预测，2026年美国云服务提供商（CSP）的资本支出将因人工智能而增长91%。资本支出受制于投资能力，而非投资欲望。我们认为资本支出正以最快速度被消耗，不受投资欲望或资产负债表限制，而是受限于启动项目的能力。 增长速度犹如飞驰，仅前六大超大规模计算公司2026年的资本支出就激增我们的2025年11月报告自上次我们发布的预测以来，1350亿美元超越美国顶尖的超级计算云服务提供商，人工智能模型构建者、新云提供商和主权云计划正在加快自己的数据中心部署。数据中心市场研究机构Dell’Oro在2026年2月发布的一份报告预测，2026年全球资本支出总额“将接近1万亿美元”。1 数据中心安装增长了多少？ 在我们基准情景中，我们预测全球数据中心工作量将从2025年的95吉瓦增长到2030年的205吉瓦，未来几年每年新增量将加速。我们假设其中的55%（即50吉瓦）将增加在美国，那里数据中心的建设最为集中。 中东动乱会怎样呢？ 中东地区地缘政治不稳定自2月28日起迅速加剧。3月6日，伊朗对巴林和阿联酋的亚马逊数据中心发起攻击，凸显了冲突对人工智能基础设施构成的威胁，数据中心在媒体中被描绘为“战争的新前线”（《卫报》，3月7日）。2 罢工开始引发人们对中东地区推动前景的疑虑。GCC数据中心：数字淘金热数据中心，以阿联酋和沙特阿拉伯为先锋（见, 截至2026年3月，由于地区不稳定，各公司正在重新评估这些高调、能源密集型设施的安全措施。如果中东项目延迟，我们预计开发商会 elsewhere转移资本支出，这可能导致全球对AI基础设施的支出总体上有所放缓，而这些支出主要集中在美国、亚洲，程度较低的是欧洲。 数据中心建设资本支出的分析 数据中心资本支出以每单位IT计算负载的成本（以瓦特为单位）来衡量。我们采用中央资本支出假设为每吉瓦50亿美元（或每兆瓦5000万美元），但这一数字因地区、规模和芯片类型而大相径庭。 大多数支出用于芯片和其他IT设备。由于供应限制和长期电网许可的长时间，能源资本支出（在美国很大程度上是燃气涡轮机或燃气发动机）一直在上升。非IT资本支出，包括建筑外壳和安装所有必需设备，占20-25%。 数据中心资本支出分解 IT资本支出65-75% 服务器、网络、内存和存储非IT资本支出20-25% 建筑外壳、机械及电气安装，包括冷却、变压器及不间断电源（UPS）能源资本支出4-12% 新一代产能、电池储能和输配电基础设施 我们相信过去12个月资本支出每兆瓦（capex per MW）一直在上升，原因如下：1）成本通胀，尤其是在建筑领域；2）最新芯片价格上涨和内存成本增加；3）从风冷转向液冷；4）美国对独立现场发电的更大投资需求。 根据我们的全球估计，我们将2026e年电力和冷却设备可寻址市场的中点定为1.56万亿美元（1460-1620亿美元范围），从2025年的930亿美元大幅上涨。我们预计，到2026e年，动力和冷却领域大致是70/30的比例分配，但液体冷却很可能会在未来1-2年内使这一比例有利于冷却。 来源：公司数据，汇丰银行 市场增长的规模在供应商数据中心业务的高增长中得到了体现，其中Vertiv的增长尤为显著，其Q4订单量同比增长了252%，Q4季度末订单积压量环比增长超过50%。随着采购协议的规模明显扩大，主要供应商正在迅速扩大规模以满足需求。 元纤维采购协议推动了光纤供应商的重新估值 另一例供应商赢得的大订单是康宁公司宣布的“高达60亿美元”的光纤订单，该订单于1月26日由Meta宣布，用于为Meta数据中心的建设计划提供光纤。在我们看来，这笔交易凸显了超大规模企业采购需求规模的上升，因为他们相应地扩大了他们的建设雄心。 这笔交易推动了一大批主要全球光纤供应商的估值大幅重估（详见下文图表）。 供应链概述 数据中心设施中有什么？ ◆IT硬件：计算机资源通过服务器提供处理、内存、本地存储和网络连接。路由器、交换机、防火墙、存储系统、服务器和应用交付控制器存储和管理关键业务数据和应用程序。网络基础设施连接服务器（包括物理和虚拟）、数据中心服务、存储和外部连接到最终用户位置。 ◆非IT硬件：数据中心设施需要大量的物理基础设施来支持中心的硬件和软件。这包括电源子系统、不间断电源（UPS）、通风、冷却系统、灭火设施、备用发电机以及外部网络的连接。 营收机会，关键供应商 在下面的表格中，我们汇总了主要供应商在人工智能数据中心方面，按每兆瓦计算能力以百万美元计的可接触收入机会。 前三大供应商由于集成电力和冷却设备产品线丰富，每兆瓦的机遇最高。 数据中心世界关键要点，2026年3月4-5日 3月4日至5日，我们在英国最大数据中心交易会——数据中心世界，与伦敦的供应链参与者会面。以下是我们关键发现的介绍。 需求看起来非常强劲，氛围乐观：大部分大型供应链参与者几乎都到场，渴望在较去年规模更大的活动中露面 2. 对于客户来说，上市速度仍然是关键。这限制了价值链合作的应用，因为客户目前对在急于建立的过程中进行实验的兴趣很小。 3. 随着客户寻求简化复杂性和缩短建设时间，标准化日益重要。 4. 纤维和换热器看起来像是供应链的热点。纤维因市场集中和目前供应紧张。换热器则因为集中于CDU（冷却剂分配单元）。 5. 对“校园”电缆需求较高，主要是低/中压（LV/MV），并出售给工程、采购和建设公司（EPCs），尽管转为800V可能会降低整体低压内容。 6. 液冷技术——当前机架功率为150kW，并上升至250kW，这一趋势是高增长的大型产业。这促使许多新进入者和更多竞争者出现，涌现出大量新的CDU供应商和新技术提供商。目前尚无问题（至少现在还没有）。 第7条：800V直流（直流电）正在热议中，正在改变客户对数据中心设计的看法，但感觉像是明天的威胁，因为目前的强烈需求成为中心。关键800V创新（如固态变压器）尚未上市，我们注意到存在安全方面的担忧。2030年有望成为全面实施800V直流数据中心的时间表。 8. 美国和欧盟的采购方式不同。美国的采购更高效、更整合，而在欧盟则有更多许可问题明显，但电网约束较少。 电力——从电网到芯片 ◆NVIDIA向800V直流的推进可能会决定中短期内供应链的赢家和输家。◆更多的电池输入有助于缓解电力波动；变电站的长期交货期正在推动现场发电。◆从高压电网到芯片级别的微电压，复杂的流动有利于端到端电力供应商。 电网至芯片的电力 数据中心规模和功率密度的增加，推动了对电力设备供应商的高增长。电力管理并不简单，涉及从传输级（100+千伏）到中压（10-50千伏），再到校园级别的低压（<1千伏），最后到芯片的<1伏。 数据中心电力分配因此主要由全球电力设备制造商主导，这些制造商在为电业和工业客户提供电力解决方案方面经验丰富。这些“端到端”电力供应商提供多种不同电压的电力组件，以满足数据中心电力管理的需求。 瓶颈主要在高电压领域 电网设备交货期正在上升，部分中压设备出现短缺，但关键瓶颈在于高压变电站，
