首次超额分红，龙头价值凸显

首次超额分红，龙头价值凸显 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比+7.32%，归母净利润70.38亿元，同比+10.95%。其中25Q4公司实现营业收入72.45亿元，同比+11.38%，归母净利润17.16亿元，同比+12.27%。 买入（维持） 酱油Q4提速，线上增速亮眼。分产品来看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱/其 他 分 别 实 现 营 收149/49/29/47亿 元 ， 同 比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%；25Q4公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收37.8/12.4/6.9/10.9亿元，同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。分渠道来看，2025年线上/线下实现营收分别16.4/257.6亿元，同比+31.87%/+7.85%；25Q4线上/线下实现营收分别3.9/64.0亿元，同比+31.1%/+9.2%。分区域来看 ，2025年东/南/中/北/西部区域分别实现营收54.5/57.1/60.5/67.7/34.2亿元，同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%；25Q4公司东/南/中/北/西部 区域分 别实 现营收13.0/14.2/15.4/17.2/8.1亿元，同比+18.7%/+11.6%/+10.2%/+8.5%/+0.2%。 成本红利突出，盈利能力稳步提升。公司2025年实现毛利率40.22%，同比+3.23pct，主要系采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致，2025年公司最终实现归母净利率24.38%，同比+0.79%，其 中 销售/管 理/研发 费 用率 分 别+0.64/+0.23/+0.05pct至6.70%/2.42%/3.17%。 作者 员工持股激发动能，利润增长可期。公司公告2026年A股员工持股计划，总人数不超过800人，资金来源于公司提取的激励基金18435万元，参与持股计划的董事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%，现任为代文、桂军强、柳志青、夏振东、李军、柯莹6人，业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 高度重视股东，分红表现亮眼。年度分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），拟派发现金红利46.77亿元，中期分红方面，公司已实施派发现金红利15.19亿元；特别分红方面，公司派发现金红利17.54亿元。三次分红合计79.50亿元，分红比例达112.95%。 相关研究 1、《海天味业（603288.SH）：费投加大，业绩稳健》2025-10-282、《海天味业（603288.SH）：业绩稳健增长，员工激励加强》2025-08-293、《海天味业（603288.SH）：成本红利释放，利润超预期增长》2025-04-28 投资建议：业绩稳健，分红突出。短期来看，餐饮复苏主线催化，员工持股加持，增长潜能有望充分激发；中长期来看，酱油等各调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，龙头有望率先受益。基于此，我们预计公司2026-2028年归 母 净利 润 分 别同 比+11.9%/+11.7%/+11.4%至78.8/88.0/98.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com