首次超额分红，龙头价值凸显

核心观点与关键数据
海天味业2025年年报显示业绩稳健增长，首次实施超额分红，彰显龙头价值。公司2025年营收288.73亿元（同比+7.32%），归母净利润70.38亿元（同比+10.95%）；Q4营收72.45亿元（同比+11.38%），归母净利润17.16亿元（同比+12.27%）。酱油业务Q4提速，线上增速亮眼，2025年酱油/蚝油/调味酱/其他营收分别为149/49/29/47亿元（同比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%）。线上渠道贡献显著，2025年营收16.4亿元（同比+31.87%），远超线下7.85%的增速。

盈利能力提升
毛利率提升3.23个百分点至40.22%，主要得益于采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链协同，最终净利率达24.38%（同比+0.79%）。销售/管理/研发费用率分别+0.64/+0.23/+0.05pct至6.70%/2.42%/3.17%。

股东回报突出
公司实施“三重分红”，合计派发现金红利79.50亿元（分红比例112.95%），其中年度分红8元/股（46.77亿元）、中期分红15.19亿元、特别分红17.54亿元。同时推出2026年员工持股计划，激励基金18435万元，业绩考核目标为2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%。

投资建议与风险提示
短期受益餐饮复苏及员工持股，中长期看调味品行业集中度提升，预计2026-2028年归母净利润同比+11.9%/+11.7%/+11.4%（至78.8/88.0/98.0亿元），维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、食品安全风险及餐饮复苏不及预期。