买入评级：从迷因股到金融超级应用的梦想

核心观点与关键数据

• 投资评级与目标价：Jefferies 初始化 Robinhood (HOOD) 覆盖，给予“买入”评级，目标价 88 美元。HOOD 受益于全球零售参与度上升和快速发展的产品组合，推动收入多元化，并成为主要受益者之一，其下一代投资者的独特能力使其成为正在进行中的约 10 万亿美元的代际财富转移的主要受益者。
• 平台资产与存款增长：截至 2026 年 2 月 26 日，HOOD 的总平台资产达到 3142 亿美元，同比增长 68%。2026 年 2 月净存款为 56 亿美元，与前 12 个月的平均水平（56 亿美元）一致，支持现金和存款余额为 165 亿美元，同比增长 67%。
• 收入多元化：HOOD 的产品组合扩展，收入和盈利能力也随之提高。例如，预测市场在 2025 年第四季度的交易收入中占比 14%，而一年前几乎为零。非交易性收入目前占总收入的 41%，而 2021 年为 23%。预计到 2026 年和 2027 年，非交易性收入将占收入的 43%。
• 盈利能力提升：HOOD 仍在快速成长阶段，但过去 12-18 个月已专注于盈利增长。自 2021 年以来，HOOD 的总平台资产和收入分别增长了 3.3 倍和 1.9 倍，而除 SBC 外的运营支出大致保持稳定。预计 HOOD 的调整后 EBITDA 利润率将在 2027 财年扩大至 58.2%（2025 财年为 56.4%），反映出积极的增量利润率。预计 2027 财年调整后运营支出（除 SBC 外）为 26 亿美元，相比 2025-2027 年的预期约 19% 的收入复合年增长率，意味着约 15% 的复合年增长率。
• 代际财富转移与人口结构：HOOD 受益于美国财富的逐渐代际转移。千禧一代和 Z 世代是 HOOD 平台上的主要群体，预计随着这些群体进入他们的主要收入年份并继承遗产，他们的可投资资产将显著增加，HOOD 将能够抓住这些资金流。这一趋势已经开始显现，平均每个用户的资产正在上升，并且拥有六位数投资组合的用户越来越多。

研究结论

• 长期增长故事：HOOD 是一个有吸引力的长期增长故事，拥有庞大且不断扩大的可扩展市场。其“超级应用”模式旨在加速在三个目标领域的进展：成为活跃交易者中的第一，成为下一代投资者中的第一，以及最终成为全球金融生态系统中的第一。
• 估值：HOOD 的买入评级和 88 美元的目标价反映了我们认为 HOOD 是一个有吸引力的长期增长故事，具有庞大且不断扩大的可扩展市场。自 2024 年实现 GAAP 盈利以来，HOOD 的估值倍数波动很大，一度达到约 90 倍的向前市盈率和 50 倍的向前 EV/EBITDA。最近，HOOD 的倍数已稳定在约 30 倍的向前市盈率和 25 倍的向前 EV/EBITDA，我们认为这些水平更具可持续性，并表明该公司的增长和盈利能力水平，随着增长和/或宏观环境的改善，存在上行空间。
• 竞争格局：HOOD 在一个竞争激烈的市场中运营，面临着来自各种金融服务提供者的压力，包括传统经纪公司、新的基于应用程序的交易平台、专注于加密货币的场所以及大型多元化金融机构。HOOD 的主要竞争优势集中在年轻投资者中的用户体验和品牌认知度。然而，这些优势已经开始缩小，因为竞争对手越来越多地采用类似的方法。HOOD 的未来表现将取决于维持高用户参与度并捕获更大份额的客户钱包。
• 风险因素：监管、竞争、利率敏感性以及零售交易周期是 HOOD 面临的主要风险因素。HOOD 受到来自美国证券交易委员会 (SEC) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 等监管机构的广泛监管。HOOD 在一个竞争激烈的市场中运营，面临着来自各种金融服务提供者的压力。HOOD 的收入对利率变化越来越敏感，因为该公司的净利息收入 (NII) 在 2025 财年为 15 亿美元，而 2020 财年为 1.77 亿美元。HOOD 的收入与零售交易周期相关，在 2020 年和 2021 年，COVID-19 相关的封锁、刺激支付、接近零的利率和 Meme 股票的兴起共同推动了零售交易繁荣。