营收突破500亿元，净利润增长亮眼

公司营收快速增长，净利润增速表现亮眼。2025年，农夫山泉营收同比增长22.5%达到525.53亿元，首次突破500亿，其中包装饮用水产品收入占比35.6%，饮料产品收入占比63.9%。毛利同比增加27.7%至318.08亿元，毛利率同比增加2.4pcts至60.5%，主要得益于PET原材料采购价格下降及包装物、白糖等原物料成本下降。公司通过控制电商渠道销售占比，稳定了经销体系价格秩序，保障了经销体系整体盈利能力的稳定和公司的健康发展。

销售及分销费用率下降。2025年公司销售及分销费用同比增加6.8%，销售及分销费用率同比下降2.8pcts至18.6%，主要由于2024年奥运年广告及促销费用高基数，以及物流费率受产品销售量的品项结构影响下降。行政费用同比上升25.0%至24.52亿元，行政费用率为4.7%。叠加毛利率提升，公司净利润同比提升30.9%至158.68亿元，净利率同比提升1.9pcts至30.2%。

分部收入：2025年公司各分部营收均实现较快增长，增速在各细分赛道中较为领先。包装饮用水收入同比增长17.3%至187.09亿元，收入占比同比下降1.6pcts至35.6%；茶饮料收入同比增长29.0%至215.96亿元，收入占比同比上升2.1pcts至41.1%；功能饮料收入同比增长16.8%至57.62亿元，收入占比为11.0%；果汁收入增长26.7%至51.76亿元，收入占比为9.8%；其他产品收入增长10.7%至13.09亿元，收入占比为2.5%。

公司开拓新水源地，持续响应多元消费需求并拓展饮用场景。2025年新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源地，2026年新增云南轿子雪山水源地，截至目前已在全国共布局十六个主要的水源地。此外，公司持续推出新品，如“东方树叶”新口味、1.5L新规格、碳酸茶饮料新品“冰茶”、纯透食用冰、春季“龙井新茶”、秋季“桂花乌龙”等。

投资建议：预计2026/2027/2028年公司营收为603.9/677.5/747.6亿元，归母净利润分别为182.6/210.5/237.5亿元。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。